中国汽车销量回暖，投资者虎视眈眈，汽车之家继续顺风发展

根据中国乘用车协会（CPCA）的数据，在截至9月30日的三个月中，乘用车零售额增长了7.9%。CPAC表示，仅9月份，乘用车零售额就增长了7.3%。

这标志着中国汽车销量两年来首次出现同比正增长。本季度的强劲势头不应令人惊讶。8月，中国乘用车销量创下2018年5月以来最好的一个月，增长8.9%。

根据中国汽车工业协会（CAAM）的数据，这种反弹有望持续。中国汽车工业协会表示，被压抑的需求将有助于抵消今年年初由COVID-19流感大流行造成的汽车市场疲软。

贝瑞研究分析师解读：最近几个月，中国采取了一些措施试图提高汽车销量，正如贝瑞研究分析师财富中国分析师布莱恩•泰康科（Brian Tycangco）今年早些时候写道：“中国将二手车的增值税削减了四分之三，降至0.5%，以鼓励消费者开车。这一削减将持续到2023年底。”

中国汽车市场的强势应该是在线购车平台汽车之家（Autohome，代码：ATHM）的顺风车。布莱恩称ATHM为“中国汽车市场的谷歌和亚马逊”，因此中国汽车需求的增长应该会吸引更多潜在的买家进入ATHM的平台。这可能意味着公司销售额的增加，这将是未来股价上涨的顺风车。

欢迎旧文回顾5月22日首发报告，《汽车之家—未来的中国汽车市场的“亚马逊和谷歌“》目前该公司股价距离发文已经上涨了25%。

贝瑞研究申明：文中观点系基于历史及公开数据，不作为直接投资建议，仅供交流。

本文聚焦：

1、中国汽车市场是如何跃居榜首的

2、中国汽车行业放缓不会持续很久的三个原因

3、一家重新定义中国汽车销售的科技公司

4、中国网购占总消费量超1/4，汽车之家潜力巨大

一

美国是世界上人均拥有汽车最多的国家

但中国却是世界上最大的汽车市场

2020年3月份笔者参加了佛罗里达州费尔南迪纳海滩的丽兹卡尔顿酒店的阿米莉亚岛优雅大会(Amelia Island Concours d’grace)。这一活动将正常情况下环境十分寂静的的费尔南迪纳海滩市政机场变成了一个繁忙的旅游中心。停机坪上停满了私人飞机。街对面，一块通常空无一人的空地上停满了拖车卡车，里面装着价值数百万美元的老爷车。

即使你不是一个汽车爱好者，你也能欣赏到世界上许多最漂亮、保存最完好、最昂贵的老爷车。展览的明星包括一辆1920年的福特T型跑车……还有一辆罕见的恩佐法拉利(Enzo Ferrari)，价值近300万美元。笔者的同事史蒂夫•施杰默德博士说，这无疑是全美同类车展中数一数二的车展之一。

在这里展出的数百辆不同的汽车，它们拥有长达一个多世纪的技术发展价值。

这次活动还展示了一个多世纪的汽车文化。这段不可思议的历史定义了美国的出行自由，按人均计算，它还创造了世界上最大的主要汽车市场。

美国每千人拥有超过800辆汽车，超过了日本和德国。在中国，这一数字只有180辆。美国人平均拥有一辆新车的时间约为6年。由于人们的车库空间有限，他们在购买新车之前需要处理掉他们的旧车。

美国是世界上人均汽车拥有量最高的主要市场，也是世界上最大的二手车市场。如果二手车市场不太大，现有车主将需要更长的时间来处理旧车再升级到新车型。仅去年一年，美国就售出了4000万辆二手车。这比它售出的1700万辆新车要高出130%。因此，在许多方面，二手车市场与新车市场同样重要，而且盈利的时机也同样成熟。

为了促使新车市场的增长，美国还需要一个同样大(甚至更大)的二手车市场。

汽车租赁也是如此。这些公司允许消费者在几年内使用汽车，而无需实际购买。如果没有一个庞大的二手车市场，这些租赁行为是不可能实现的。

如今，虽然美国是世界上人均拥有汽车最多的国家，但中国却是世界上最大的汽车市场。同样重要的是，中国也是增长最快的二手车市场。

本文，我们将介绍一种独特的方式来从两者中获利。这家公司使我们有可能在2020年底前获得50%的收益，并在未来两到三年内实现三位数的利润。

二、

无人问津的全球最大市场

二手车市场的增长已成为必然

2009年，中国首次超过美国，成为全球最大的新车市场。

这是一个重大的全球事件。这是因为它印证了全球汽车革命中不可避免的由西向东的转移趋势。

因此，中国的新车市场不断登上新闻版面中进而吸引了投资者的注意力。理由还很充分，看看中国以什么样的速度超越美国。如下图：

美国汽车销量在2008年金融危机中遭受了打击。此外，在那之前，美国的增长已经趋缓，而中国的汽车市场则大幅增长：从2007年的870万辆到2017年的2890万辆，这种增长在现代而言是闻所未闻的。

到2017年，中国的新车销量比美国多出了1180万辆。同年，中国的电动汽车(包括混合动力汽车)销量几乎是美国的三倍。

但自那以来，中国的新车销量已连续两年下滑，主因2019年开始，电动汽车的补贴被削减，电动汽车领域的年度销量出现历史上的首次下滑。也引发了许多对该行业的负面情绪，很多人甚至都忽视了中国的汽车市场。

这是一个错误，而新车销量下滑主要有以下几个原因：

首先，中国的新车市场早该做出调整，其在短短10年内增长了3倍。由此导致的道路上汽车数量的激增对道路基础设施造成了严重的压力，交通变得如此糟糕，许多大城市开始限制（摇号）人们购买新车的数量，这是中国汽车销量下滑的部分原因，但需求放缓不会永远持续下去。

其次，中国的人均汽车拥有量仍远远落后于同样富裕的国家。以阿根廷和巴西为例。如果考虑到购买力，他们的人均国内生产总值(GDP)与中国相似。然而，每1000为公民中他们拥有的汽车数量几乎是这个数字的两倍。仅这一点就告诉我们，中国的汽车保有量可能在未来几年翻一番。从长期来看，中国的人均汽车拥有量可能会达到西方的同等水平。

最后，中国二手车市场开始大规模复苏。这将为未来更多的汽车需求打开闸门。如下图管中国的新车销量在2018年和2019年有所下降，二手车的销量却以平均每年近10%的速度增长。

我们可以预计这种增长将继续下去。要记住，美国的二手车销量是新车销量的130%。中国的二手车市场需要增长400%以上，达到每年6600万辆，才能达到类似的比例。这不会在一夜之间发生。但中国二手车市场的增长已经成为必然。

2020年，来，中国的新车市场已经经历了最糟糕的时期，此前许多城市全面禁售以防止COVID-19的传播。市场经历了一个可怕的二月。新车销量同比下降79%，创历史新低。

但现在，事情开始从糟糕变得“不那么糟糕”。今年3月，这一降幅收窄至43%。随着大多数汽车经销商重新开业，3月份的销量比2月份增长了300%。

然后，在4月的第二周销售额出现了自疫情爆发以来的首次同比增长，涨幅达到14%。

与此同时，政府刚刚将二手车的增值税削减了四分之三，降至0.5%，以刺激消费者买车。这一政策有效期将持续到2023年底。

这是我们寻找投资机会的关键背景之一，新车及二手车行业即将迎来一个巨大的复苏。二汽车之家(Autohome)正处于从这些牛市趋势中获益的绝佳位置。

三、

中国汽车市场的“亚马逊”和“谷歌”

汽车之家正处于绝佳位置

中国汽车制造商，二手车经销商或维修和保养公司，汽车之家拥有并运营着中国领先的汽车消费者在线平台。这是全球最大汽车市场的在线玩家,也是世界上最活跃的在线消费市场。

汽车之家不仅提供市场上所有新车和二手车的信息，它还将92家不同的汽车制造商和全国2.71万家经销商与潜在买家联系起来。使用该公司在线平台的企业数量多得离谱。总的来说，该网站拥有近3700万活跃的每日用户(以及潜在的汽车客户)。

大量的用户使公司获得了广告收入。汽车制造商和经销商很乐意为网站上的广告付费。汽车之家的这部分业务被称为媒体服务，去年占总收入的43%。而且还在以两位数的速度增长。

汽车之家还向其经销商网络推销订阅服务，这使得它可以根据汽车之家庞大的数据库生成线索。这部分业务被称为“领先一代服务”(Leads Generation Services)，去年占总收入的39%。在过去的几年里，该部分收入以每年20%的速度增长。

汽车之家还提供了一个平台，买家可以通过拍卖程序投标汽车。这很像亚马逊(Amazon)和eBay为用户提供的服务。这是该公司的在线市场业务。它让汽车之家成为买家和卖家之间的虚拟中间人。它还通过交易费用产生额外的收入流。这个平台去年贡献了最后18%的收入。这也是该业务增长最快的部分，在过去两年中增长了两倍。

还有另一个令人兴奋的转折。汽车之家的大股东陈云资本(Yun Chen Capital Cayman)持有53%的股份，是平安保险的全资子公司，它是中国最大的金融服务公司之一，自2018年4月以来一直在我们的投资组合之中。

这使得汽车之家能够通过其在线市场部门提供一系列其他与汽车相关的金融服务。实际上，在其平台上的买家可以购买汽车保险，甚至为买车融得资金。

汽车之家已经把自己变成了买车人的一站式的商店。消费者在这里可以购买任何一款车型无论是新车还是二手车。一切活动都在网上进行，它真的非常适合中国市场……

四

网购占总消费量超1/4的中国，

汽车之家潜力巨大

中国的在线消费比例高达26%，如果转移到汽车市场将为汽车之家带来巨大的市场。

迄今还没有哪个国家像中国一样有着这么高的在线消费市场份额，中国消费者在网上消费的支出远远超过其他国家。去年11月，仅“双十一”购物活动就在24小时内创下380亿美元的在线销售额，比美国同期两大在线购物活动(黑色星期五和网购星期一)的销售总额还多出一倍。2019年中国的零售总额达到6万亿美元，其中26%来自在线购物。相比之下，美国消费者网购消费仅占总消费额的16%。

中国每年的汽车市场价值高达7350亿美元，其中二手车市场为1350亿美元，新车市场约为6000亿美元。如果这其中有26%转向在线交易，将为汽车之家带来1900亿美元的市场。虽然消费者通过在线购买汽车的比例也许达不到日用品一样的高度，但该市场仍然有着巨大的增长潜力。

过去10年，汽车之家的营收从3800万美元增加到12亿美元。更为关键的是，该公司在这10年里一直保持盈利。2019年，该公司的利润为4.6亿美元，比过去10年增长了30多倍。这也是汽车之家在在线汽车市场上独树一帜的原因，尽管该公司其他竞争对手创造了更多的营收，但却未能实现盈利。

（图注：Autohome的市盈率为20.1，Cargurus的市盈率为52.4）

显然，汽车之家是一家优秀的企业，不但发展迅速而且还在不断创造利润。最疯狂的对比体现在上表的最右列，该公司的市盈率还不到其美国同行CarGurus的一半。这意味着汽车之家非常有潜力，尤其是考虑到该公司正在实现增长的情况下。笔者认为，对汽车之家来说，更好的比较对象应该是亚马逊或京东这样的公司。这两家公司均以提供出色的平台在线连接买卖双方而闻名，前者的远期市盈率为88倍，后者则是40倍。

（注：汽车之家股价图，截稿日5月21日）

即使汽车之家的股价仅仅上涨到与京东估值相仿的位置，也将为投资者带来翻倍的收益，这还不包括未来的增长。该公司在中国庞大的新车和二手车市场占有主导地位，财务状况良好，并且发展迅速。投资该股无疑是另一种从中国强大的电子商务市场获利的方式，尤其是在这一行业目前还没有多少人关注的情况下，这正是我们想要在中国找到的机会。

分析师：BRIAN TYCANGCO