万亿大银行德银暴雷，股价闪崩，证券显示破产风险飞涨

今天，我们必须要关注一下德意志银行的消息。这又是一家对金融系统极其重要的银行。但和瑞信不同的是，它的资产规模更加庞大。截止到去年年底，德银总共拥有超过1.4万亿欧元的资产，相当于1.5万亿美元，而瑞信，只有5700亿，德银几乎是它的3倍。这也就意味着，它如果出问题，带来的影响会更加恐怖。或许已经不是大到不能倒了，而是大到没法救。

周四晚上，欧洲时间，德银的信用违约掉期合同，Credit Default Swap出现异动。合同突然涨了31个基点，从142到173。根据Refinitiv的数据，这是德银CDS自2019年以来最大的单日涨幅。CDS类似于一份保险合同，以基点定价。基点越高就意味着公司违约甚至破产的几率越大，也就是说，投资者在瑞信之后，开始担忧起了德银的情况。这两周，受到硅谷银行和瑞信事件的波及，公司股价也跌去了近三分之一。那投资者担忧什么呢？答案是，德银的债券。根据Tradeweb的资料显示，德银的AT1债券遭到大幅度抛售，收益率飚涨至22.87%，是两周前的两倍。所谓的AT1债券，叫Additional Tier 1，在我们之前讲瑞信的那期视频里有解释过。这是一款当危机发生时，可以帮助银行吸收亏损的债券。一般利率比较高，像德银这次被抛售的AT1债券，利率就有7.5%。

通常大银行，特别是这种对金融系统极其重要的银行，这些债券的风险很低，但是谁料上个周末，瑞信就彻底倒了，被瑞银收购。而在收购的过程中，政府直接让瑞信的170亿AT1债券归零，导致这批债券的投资者血本无归。这个举动也震惊了整个金融界，因为它打破了公司清算的一般顺序。公司倒闭后，清算变卖的资产会先偿还债权人，之后才是股权人。但是瑞信却不一样，公司的股东可以按照一定比例，拿到瑞银的股份，可是AT1的债权人，却一分钱都没有。整个收购案也没有经过股东或者债权人同意，甚至瑞士为此还动用了紧急法，来绕过既定的收购法律。因此市场对于AT1这批债券的信心大降。

可你要说今天德银有什么直接坏消息，似乎没有。根据金融时报对一些交易员的询问，今天主要是担心的是，德银，拥有美国商业地产的风险敞口，还有它金融衍生品的体量。不过，JP摩根的专家就表示，商业地产方面，没什么需要担心，说，根据我们的定义，德银商业地产的贷款比例只占公司所有贷款的7%，还略低于行业平均。研究机构 Autonomous Research也表示，金融衍生品方面，很多交易员大惊小怪，虽然14万亿的notional value名义衍生品金额看起来很大，但是比起07年的70万亿小了很多，和其他银行比起来也差不多。所谓名义金额，就是期货、期权等金融衍生品合同上的交易标的的总金额。以期权为例，一张特斯拉的看涨期权，对应100股，如果现在公司股价是200美元，那么这张合同的名义金额就有2万美元，但实际上买卖期权完全不需要出那么多钱。总之机构Autonomous的意思就是，德银的金融衍生品的风险也不大，和其他大银行差不多。德银的情况也和瑞信很不同，他连续10个季度都是盈利的。

另一边，德银为了安抚市场，在今天欧洲交易时段发布紧急公告称，将提前赎回一批二级次级债券。这笔债券总价值15亿美元。彭博报道称，这样的行为通常是为了让投资者对公司的资产负债表有信心。不知道是公司的行动真的凑效，还是华尔街的几个机构出来救火的关系，德银在美东时间午盘过后就收复了大量的跌幅，最终比昨天收盘“仅”下跌了3%。

阿吉认为，有时候市场的交易就是没有什么逻辑的，现在有了电脑的自动化操作之后更是容易加剧波动。或许今天的大跌，只是因为一部分市场参与者突然不知道什么原因，决定不想持有德银的AT1债券所导致的连锁反应。阿吉也看了一下德银的各种资本指标，起码就年底公布的数据来看，并没有哪一项非常糟糕，都算是比较健康的。所以，我们投资者也不需要过于恐慌。只是这件事再次证明，当前市场对于银行的信心还远没有恢复。美国这边要出台新的银行监管，欧洲这边，瑞信瑞银的合并也还在进行中，还有可能会暴露出新的问题。所以这段时间的风险还是不小的，我们投资者需要警惕。

美国两大经济数据出炉，经济能否给银行危机提供缓冲？

今天美国耐用品消费数据出炉。S&P Global 也公布了它们的PMI报告，我们一起来看一下。首先在耐用品方面，二月，耐用品的订单量环比下跌1%，低于预期的上涨1%，和上个月的下跌5%相比，跌幅有所放缓。但这个放缓的解读，还得看前两个月的情况。如果看报告中给的图，我们会发现12月和1月的波动很大。最近的事件太多了，阿吉帮大家去回顾一下。之前分析耐用品的时候，我们发现导致前两个月的出现这么大波动的原因是飞机订单。根据网站MarketWatch，12月波音总共收了250张新订单，总价是超200亿美元，推动了12月份的大涨。但显然不是每个月都会有这么大的飞机订单，所以，一月份就显著的下滑。如果抛去飞机订单的影响，看除去交通的耐用品情况，12月份是环比下跌0.4%，1月份是环比上涨0.4，而二月份是环比零增长，也就是说，1月份的消费者有所反弹，但这个反弹没有成气候。不过，上面这些数据都是在银行危机发生之前的，所以有一定的滞后。那么接下来，我们需要看的就是，经过了银行危机以后，耐用品的销量下滑了多少。我目前初步的猜测是影响会比较大，因为理论上耐用品包括很多机器设备，这些大多数情况下都是贷款购买。在信贷收紧的情况下，或许会出现比较大的降幅。

再来看S&P Global 公布的PMI数据。三月，初步的PMI报告显示美国的产出又扩张了，整体的产出指数从二月的50.1，上升到了53.3，创了十个月以来的新高。服务方面的商业活动指数则从50.6上涨53.8，创了11个月以来的新高。制造业产出也同样是10个月以来的新高，从47.4涨到51，重回扩张区间。报告中，最核心的一条就是三月份新订单量回升了，此前不管是制造业还是服务业，新订单都在下滑，但这次在服务方面，新订单不降反升，虽然幅度不大，但是初步代表着趋势反转，需求依然坚挺。商品端的产出也在连续四个月下降之后，也反弹了。这些就导致就业增长在三月份有所加快。新增岗位创了6个月以来的最快速度。物价方面，公司面临的成本价依然继续上涨，虽然幅度有所放缓，但依然处于历史高位。销售价则因为需求回暖，上涨提速，特别是服务端，消费者和客户更加通融，允许商家涨价。

阿吉认为，这份S&P三月份的初步数据也应该还没有包括银行危机的影响，而看到需求回暖我其实是乐见的。这就代表着美国的经济原本还有着一定的复苏惯性。这可以成为最近银行危机的缓冲垫，减弱它的影响。