财政部美联储爆发冲突，涉及千亿美元资产！关键通胀数据公布，市场长舒一口气

还记得无限量化宽松QE吗？还有拜登政府的万亿撒钱计划吗？当时美国政府为了抗击疫情，发了史无前例的国债。而美联储也凭空印钱，购买了大量的债务，导致资产负债表极具扩张，从4万亿，到接近9万亿，翻了超过一倍。这其中凭空印出来的钱，很大一部分就去买了国债，而与之对应的现金就存在了财政部的支票账户上，叫Treasury General Account TGA，来支持政府发钱。在2021年，因为财政部的TGA规模已经来到了1.6万亿美元了，作为对比，在过去四年，TGA几乎很少超过4000亿，也就是说这个体量是极其夸张。但，即便如此，还远远不及政府的各种承诺。

2022年，画风突变，美联储为了抗击通胀，开始缩表加息了。而缩表的意思就是不再买国债了，这就意味着美国政府发债基本上只能靠公开市场了，当然还有其他国家的央行也在继续购买，政府依然能够继续筹集资金。但到了2023年，美国已经临近31万亿的债务上限，这就意味着财政部基本上不能再发债了，除非国会提高上限。而我们都知道提高债务上限，是一个极其政治化的大秀，虽然最终债务上限都会被提高，因为没有人能够承担得起美国违约，但国会两党一定会拉扯到最后一刻。在这期间，财政部就不得不调整政策，缩减开支，并开始消耗自己TGA里的钱。

消耗TGA意味着什么呢？意味着财政部在给市场注入流动性。简单来说，当政府发债的时候，就会抽走经济体里的钱，因为市场参与者需要拿自己手里的现金去买债。而当政府花钱的时候，比如给企业发补贴，给家庭发支票，就又会把钱注入市场。本来一手发债，一手发钱，对于经济影响不大，但债务上限来了，这发债的手就没了，只剩下发钱了。而发的这些钱就得从消耗TGA中来。这就会导致市场上流动性增加，也就直接和美联储的缩表计划产生了冲突。SMBC的首席经济学家就表示，如果TGA不断被消耗，那就会抵消美联储到期不续的缩表政策。

各路分析师对于什么时候财政部把钱耗光有不同的预测，最早可能会发生在6月，一旦财政部把钱耗光，那么就无法履行债务，导致美债违约。这后果，谁都承受不了，所以债务上限是一定会提高的，但提高了以后，问题就来了。财政部必须要大量发债来补充自己的TGA。根据财政部自己的网站，截止到这个月的29号，财政部的TGA只剩下1600多亿，而年底的目标是7000亿。虽然不知道会消耗的什么程度债务上限才会提高，但已经确定，今年有几千亿的国债需要被发出来。而我们上面已经说过，发债会抽走流动性。届时，短时间内，巨量的国债就会被发行，那美联储要怎么办？这个时候是接还是不接？接的话，会打破自己缩表的计划，不利于控制通胀。不接的话，如此大量的流动性被抽走，会不会影响本来就脆弱的金融市场？会不会影响借贷，让各路银行转去买国债，而减少给急需用钱的家庭和企业借贷。这些都不确定。

而我们也能从下面这张图看出来，流动性和美股走势极其接近。图中，绿线是标普500的走势，而黄线是流动性指标，这里面包括了美联储的资产负债表和TGA，其中在其他不变的情况下，TGA上升，黄线就下降，也就是说这个千亿规模的流动性威胁，最早会在6月冲击股市，或许会引发进一步的下探。

美投君认为，这件事确实是短期市场的一个威胁。根据美联储过往的表现来看，它们大概率是不会接财政部发行的美债，除非这巨量的债务对金融市场的稳定产生了重大的冲击。而如果美联储不接的话，那势必会抽走不少流动性。财政部或许会因为选举稍微做一些调整，但不论怎么调整，如果要TGA达成年底7000亿的目标，势必还是会有不小的影响。

而我更担心的是，这会对信贷产生什么影响。现在市场的共识是美联储加息已经接近尾声，而未来又有经济下行的预期，这个时候作为银行，特别是现在极其困难的小银行，如果有资金，肯定更愿意借给美国政府，而不愿意借给个人和企业。这很可能会进一步缩紧信贷，加速衰退的到来。这个风险，值得关注。

关键通胀数据公布，市场长舒一口气：担心的事没发生

数据显示，二月，美国的PCE环比上涨了0.3%，符合预期，低于上个月0.6%，全年的PCE来到了5.0%。除去食品和能源的核心PCE环比上涨了0.3%，低于预期的0.4%，和上个月下调后的0.5%。全年为4.6%。经过了过去两个月的惊吓，投资者都特别担心通胀继续反复，尤其是看到1月份的PCE比12月份的还高，代表了通胀降温的趋势开始逆转。如果通胀反复继续发生，再加上现在余波未平的银行危机，一定会让整个金融市场更加动荡。不过好在，今天的数据表明，通胀反复没有持续，一月份的大热之后，二月的情况则缓和了许多，这让投资者松了一口气，也促使了今天开盘的大涨。

那么如果看细分领域，二月，商品端的通胀环比上涨0.3%，全年为3.6%，服务端通胀环比上涨0.3%，全年为5.7%。食品通胀则环比上涨0.2%，全年为9.7%，能源环比下跌了0.4%，全年为5.1%。可以看到，其实除了能源以外，所有的细分领域都仍在上涨，而且环比涨幅如果年化的话，都超过了美联储2%的目标。阿吉还想特别指出，商品端通胀，在去年下半年，除了十月都是下跌，可是今年开年以来却回升了，也就是说，我们还不能高兴的太早。尽管今天的PCE没有太热，但是底层的通胀依然很顽固，商品端拉低通胀的情况，远不如去年明显。不过好在服务端的通胀，环比涨幅出现了比较明显的下滑。从去年8月以来，服务端的PCE的环比上涨速度就基本上在0.6%，但这次只有0.3%。接下来，我们就要看这样的放缓能否持续。

除了物价以外，我们再来看看消费者的收入和开支情况。二月，美国人的收入环比上涨0.3%，可支配收入环比上涨了0.5%，报告指出，这主要是因为薪资上涨了。而薪资上涨也增加了民众的消费。2月的消费比上个月增加了279亿美元，超过90%都增加在了服务上，不过主要是住房和医疗服务。商品端的消费增加要主要是药品和食物。也就是说，美国人虽然收入上涨了，导致消费增加，但增加的消费更多的是像租金这样的必需消费。另外，存款比例也在持续增加，从上个月的4.4%，上升到了4.6%。这就一定程度代表着，美国人正在未雨绸缪，对于未来相对谨慎，即便收入高了也不愿意大肆花钱，更愿意将钱存起来以备不时之需。这从控制通胀的角度是一件好事，也是美联储希望看到的。

美投君认为，从上面的数据，我们能够明显感觉到，消费者远没有一月份那么强劲。之前的消费火热或许真的只是赶着跨年涨薪和促销大肆消费了一个月，之后就停了。进入三月，在有了银行危机以后，尽管一些其他的调查表明消费者并没有受到事件的影响，但我认为消费想要反弹的可能确实变低了，人们变得更加谨慎了。所以美联储控制通胀的压力也应该会小一些。但不得不说，现在的通胀还是非常顽固，消费者只是回归正常，并没有表现出疲软，衰退的迹象也不明显，也就是说，起码就目前来看，美联储还没有什么降息的基础，高利率还得维持一段时间。

文：美投君