美股越是上涨，空头头寸越来越多？

我们用几篇文章来梳理一下市场。有几个数据显示银行危机似乎进一步缓解了、通胀也在好转。市场这段时间也不断上扬，可是另一边，大资金却在大肆做空美股。这是下跌前最后的诱多吗？还是一波全面上涨行情的开始呢？

首先，我们来看银行危机的最新情况。根据知情人士，联邦住房贷款银行，Federal Home Loan Bank FHLB在三月的最后一周借出了370美元。这可是一个非常积极的信号，代表银行危机已经有了大幅度的缓解。FHLB可能有些观众不太熟悉，说是银行，但更多是一个银行系统，由美国11家联邦银行组成。它们是在美国大萧条的时候建立的，主要的功能就是给各个商业银行提供流动性，一开始更多的是房贷方面的，所以才叫住房贷款银行，但现在早就不止了。和美联储一样，商业银行们可以拿着自己持有的房贷、政府债券去FHLB作抵押借款。因为由政府背书，所以通常是被认为是仅次于美联储的兜底来源。它们和联邦存款保险公司FDIC不一样，我们观众不要搞混了。

在银行危机发生的这几周，有不少银行为了安抚民众的信心也会说，自己在FHLB还有多少借款额度没用。它也成为了美联储贴现窗口和新的银行借贷项目之外，重要的流动性来源。在3月13号那周，也就是硅谷银行倒台的下个星期，FHLB总共借出了3040亿，代表着存款出逃很严重，银行们都在紧急准备流动性，来应对可能的挤兑。结果两周后，这个借款量就只剩370亿美元了，几乎是之前的10分之一，说明银行们的流动性需求已经大幅度下滑，大部分银行的存款趋于稳定，现金充足。这也呼应了上周，JP摩根的CEOJamie Dimon的话。他说，银行危机接近尾声了。同样，美联储的数据也显示，银行们在自己的两个借贷项目中，金额在逐渐减少。截止到4月5号那周，借款是1487亿，而上一周是1526亿。这些数据都在表明银行危机是暂时告一段落了，起码最紧张的那段时间过去了，也助长了这段时间市场的乐观情绪。

接着，今天在通胀方面出了一个好消息。根据Adobe的价格指数，三月，线上商品同比下滑了1.7%，连续七个月下降。这个降幅也是过去四个月内最大的。在Adobe统计的18个类别中，有超过一半的价格都在下滑，非必需品消费下滑的最为严重。鲜花和礼品价格下滑了24.3%，电子产品下滑了12.9%，玩具下滑了6.6%。这部分反映了经济的需求在下滑，越来越多的商家只能够降价来促销。但线上的食物价格还是顽固，和一年之前还是高了10.3%。线上零售大约占美国整体零售的15%，具有一定的代表性。这对于明天CPI的数据是一个好消息。现在市场预期三月的CPI会环比上涨0.2%，同比为5.2%，远低于2月的6%。核心通胀则预期是环比上涨0.4%，同比上涨5.6%。如果核心通胀明天超过5.6%，那么美联储加息25个基点的确定性就会大很多。如果低于预期，可能有望暂停。

另一边，一些大资金对于这段时间的乐观情绪则不太认同。根据彭博的数据，对冲基金等大型投机机构对于标普500的空头仓位，已经创了2011年11月以来的新高，而那个时候，美国的国债刚刚被下调了评级。这些机构累计了大约32.1万张期货合同，具体金额则难以估算，而他们之所以如此看空的原因就是因为他们难以理解最近市场的上涨。最近ISM的制造业和服务业数据都在表明经济已经在失速，衰退在即，我们也准备进入了可能是疫情以来最差的财报季，可是标普500在银行危机之后，却上涨了7%，好像无视了这些危险。所以投机者认为，当前标普500需要被重新定价，有不小的下探空间。JP摩根的交易员就透露，现在投资者们的共识是标普500应该在3800至4200之间，现在已经接近上区间了。高盛也注意到了类似的操作。公司的股票经纪业务看到了对冲基金是最大的卖家，正在获利了结。一位经理称，客户们觉得标普500卡在一个区间一段时间了，接下来的方向会明朗，但是鉴于现在的环境，大概率不会是往上。

不少人也注意到了这段时间股市的上涨非常离奇，金融时报就统计说，年初至今，标普500涨超7%，但90%的涨幅都来自于20只股票。像苹果开年以来就已经涨了26%了，光它就贡献了1.6%。微软的19%和英伟达的83%也贡献了超1%。前五大股票，苹果、微软、亚马逊、英伟达和谷歌贡献了超过1.2万亿的市值。接下来的15只，包括Meta和特斯拉，贡献了近8000亿。其余的480只股票加在一起，只贡献了不到4000亿的市值，是前五大的四分之一。瑞银也表示，如果抛去前五大，标普500年初至今只涨了1.4%，远没有那么夸张。这种高度集中的情况就提升了大盘未来的风险，尤其是当我们准备进入财报季的时候。如果这20只因为财报不佳出现大跌的话，那么就会拖累大盘。而且由于上涨主要都是科技股，相关性比较强。一只表现不好可能会有连带效应。

阿吉认为，对冲基金的巨大空头仓位意义不大。从历史上看，它们的判断都不太准，所以并不能够成为什么指引。反倒是科技股的问题比较大。这段时间，科技股的上涨势头太过凶猛，很多大科技都进入了超买区域，这也就意味着它们有很高的回调风险。根据现在的估值，接下来的财报季，财报表现要非常强劲，同时指引也不能够弱，才能够撑得起当前的估值。而这在我看来难度比较大。所以在未来一段时间内，科技股出现一定的下跌，并不令人意外。

另一方面，对于银行危机，我认为借款放缓并没有从根本上解决问题，只是从大出血变成慢慢放血。银行存款与国债的利差还在，那么存款还是会一点一点的流失。昨天我们看美联储数据的时候就已经发现，银行危机之前，每个月就有几百上千亿的美元流出银行系统了。这样的现象持续下去肯定是不行的。所以，美联储在未来一定要降息，才能够从根本上解决问题，而且这个降息的时间，不会太久。唯一的问题就是通胀还处在高位，美联储的决策又一直比较滞后，但从Adobe给出的物价指数，我们似乎看到了更多的希望。

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