3月CPI数据发布，通胀低于预期！美联储公布例会纪要，首次承认衰退即将到来！

3月CPI数据发布，通胀低于预期！

如果你有观察今天盘前的走势，你就发现，3月CPI数据一出，三大股指都突然上涨。显然市场对于这次数据是很欣喜的。那，通胀真的解决了吗？

数据显示，三月，CPI环比上涨了0.1%，低于预期的0.2%，全年同比上涨了5.0%，也低于预期的5.1%。除去食品和能源的核心CPI环比上涨了0.4%，同比上涨了5.6%，都符合预期。相信美联储看到这两组数据也松了一口气，对于他们来说，五月份会议的压力就变小了很多。

那么我们就来看细分项目。食品这次出现了大幅度的下滑，从上个月环比上涨0.4%下滑到0，是这一次名义CPI能够低于预期的重要原因。要知道过去一段时间，食品的环比涨幅一直就在0.4%以上，所以这次的降温比较令人意外。不过，同比涨幅还是很高，为8.5%，对于消费者还是有不小的压力。能源则环比下跌了3.5%，同比则首次转跌，下跌6.4%。最近以沙特为首的石油集团OPEC+减产事件发生在4月初，所以不在这里面，OPEC也说减产执行时间是5月份，所以最后传导到消费者价格上还需要一段时间。但即便如此，因为去年这个时候刚好是俄乌战争爆发的时候，也是油价最高的时候，基数比较高，所以最近几个月油价的同比数字应该会有比较大的跌幅，起码让名义通胀的数字更好看。

在核心通胀方面。商品端，新车环比上涨了0.4%，高于上个月的0.2%，全年来到了6.1%，二手车价格则环比下跌0.9%，是过去7个月最小的降幅，全年同比下跌了11.2%。这两个数据说明，起码三月份的汽车消费还是比较坚挺的。那会不会继续回升导致通胀反复呢？为此，阿吉找了Manheim三月份的汽车报告发现，消费者其实已经难以为继。报告指出，三月份，汽车经销商价格在月初比较强劲，但是到了月底开始低于正常水平，表明了经销商们慢慢发现，车卖不动了，开始降价促销。鉴于现在开始降温的就业数据和各路经济指标，这部分应该很难反弹了，也就是说汽车价格在未来还会继续拉低通胀。

住房方面，三月，住房通胀环比上涨了0.6%，低于上个月0.8%。全年来到了8.2%，依然是这次通胀最大的贡献因素。而我们都知道住房滞后性比较强，如果看美国的各种租房指标，未来这部分会下降，美联储也是这么预计的。大部分的预测是下半年开始持续的下滑，会成为拉低通胀的重要力量。我也再去找了Zillow的租房指数和CPI的对比。图中的红线就是Zillow的指数，而黄线是CPI的住房通胀，蓝线则是PCE的住房通胀。可以看出红线和黄蓝两条线的岔口是越来越大了，代表CPI的黄线也开始扁平，说明，住房通胀应该快见顶了，未来的环比涨幅可能会逐渐下降。

服务端，三月的数据说明，服务通胀还是比较顽固。根据彭博的计算，除去住房的服务通胀环比上涨了0.4%，低于上个月的0.5%，但同比涨幅来到5.8%，依然远高于美联储的目标。其中，汽车保险、公共交通、飞机票和教育通讯服务的贡献最大。而医疗服务则拖低了通胀。阿吉认为，整体而言，这是一份表现平平的数据。市场或许看到了名义CPI低于预期，所以高兴了一阵，但仔细一分析发现美联储最关注的服务通胀依然居高不下，所以下次会议大概率还是不会暂停，也就回吐了盘前的涨幅，早盘不久后就开始下跌。根据CME，我们也看到5月份美联储加息25基点的概率依然超过了70%，和昨天一样，代表这次通胀数据并没有足以改变市场的预期。而如果再往远了看，市场预期7月份就要降息25个基点，到年底前会到4.25%到4.5%的区间。以现在的水平来算，需要降75个基点。年底前会发生什么不好判断，但是7月份就降息似乎有点太早了。

美联储公布例会纪要，首次承认衰退即将到来！

今天，美联储公布了3月例会纪要。这份纪要非常重要，会透露出美联储对于银行危机还有其后续影响更具体的看法。而阿吉看完后发现，最大的改变就是美联储已经开始强调，衰退这回是真的要来了！

首先，纪要指出，鉴于成员对于银行事件潜在后果的评估，他们包含了下半年衰退的预测。在之前，我们就已经说过，实际上美联储已经在暗示衰退了，这是因为，在三月份给出的经济预测中，他们认为今年全年的GDP增长只有0.4%，而如果我们看亚特兰大联储分行的GDP指标，截止到这周一，这个指标预计一季度的GDP增长会是2.2%，也就是说，如果全年最后会以0.4%的增长结束，那么接下来一定会有几个季度是负增长才行。这次纪要的原话就确认了这一点，而且还强调出来，代表成员们在那个时候认为银行危机大大增加的衰退的可能性。

除此之外，这次语言也更为谨慎。文中多次强调美联储成员要保持高度警觉，表示，当前的预测比以往的预测不确定性更大。很多成员因为考虑到银行危机的后续影响，降低了他们对于“足够紧缩”利率水平的想法。一些官员也强调，因为未来非常不明朗，我们必须要保持灵活性，来决定货币政策的立场。一些官员本来认为三月份得加息50个基点的，但是因为银行危机就改变了想法。而另外一些官员则想暂停，更想停下来看看金融环境的改变会怎么影响借贷。鲍威尔在记者会上也说过，他们考虑过暂停，但最终还是决定加息。根据美联储传话筒Nick的文章透露，一般各个成员都比较有默契，很早就定下了利率水平，但当时很慌，完全不知道怎么做才合适，直到在会议前的那个周一才决定。他们看到了瑞信事件之后，市场相对平静，没有出现恐慌，而且市场也预期他们要加25个基点，他们才有底气继续加息。

其他的文字就是老生常谈了，说劳动力市场依然太紧张，通胀依然太高，特别是服务通胀，依然没有什么降温的迹象，银行危机也会导致信贷收紧，给经济一定的压力，所以，未来可能只是需要一定的紧缩就够了。换句话说就是再加息25个基点就停了。

阿吉认为，这次纪要的内容基本上和鲍威尔记者会上的发言一致，唯一的区别就在于在记者会上，衰退并没有被提到，但是美联储的纪要中却把它强调了出来，表示我们在认真考虑衰退的可能性。我也认为，到了这个节骨眼上，美联储到底会加多少能加多少，已经不取决于他们了，而是市场的预期。符合预期的政策就能够把对于金融市场的冲击降到最低。所以，现在下次会议再加25还是暂停似乎重要性不是那么的大。反而值得警惕的是我们上面说过的降息预期。美联储加虽然加不到哪里去，但是会不会提早降息呢？美联储的确有足够多的理由在把利率维持在高点更久一些，毕竟太早得降息有可能会让之前的努力功亏一篑。可是，如果最终美联储没有按照预期在7月份降息的话，那么市场还是有一定的下行风险的，尤其是之前因为估值回归而大涨的成长股。

无惧担忧，标普14年最好表现迎接财报季！

周五就要开始财报季了。在衰退的预期下，可以说这一次财报季是疫情以来预期最差的，可投资者因此就退却了吗？并没有，反而反其道而行，大肆买买买，以至于这次财报季前的涨幅，创了09年以来的新高。这会不会是接下来市场的一大风险呢？

根据Factset的数据，华尔街预期一季度标普500的每股盈利会同比下跌6.6%，这个数字是2020年二季度以来的最大跌幅，同时，一季度也是今年以来预期最差的一个季度。二季度的盈利跌幅只有4.4%，三四季度都预期盈利会上涨，可见分析师们对于一季度的悲观。其中，预期盈利会下降的板块包括材料和医疗，但更重要的是包括了最近涨势最凶的科技和通讯交流。整个科技板块预计盈利会同比下跌15%，在标普500的11个板块当中，排名第三。最主要的因素就是芯片行业，整个芯片行业预计盈利会下跌43%。硬件、存储和配件领域则会下跌14%。通讯交流板块则排名第四，预计盈利下滑14.8%。而且板块中几乎所有的行业都预计盈利要跌10%以上。这两个板块，就包括了我们观众最熟悉的大科技，包括苹果、微软、谷歌、Meta、Netflix还有芯片龙头英伟达。另外，Factset的报告还特别点出了亚马逊和特斯拉的情况。它们俩都是非必需品板块盈利预期下跌的主要原因。亚马逊的每股盈利预期从$0.33下滑至0.21美元，下调了36%。特斯拉则从每股盈利1.2美元，下调至0.86美元，幅度为28%。

可是，盈利预期差归差，丝毫不影响投资者的热情。过去一个月标普500上涨了6%，创了09年以来，财报季前的最大涨幅。有些观众可能会说，不能这么看，银行危机出现了大幅度缓解还有美联储加息接近尾声，这两点都促使了股价的上涨。确实如此，彭博也认为这两个因素有帮助，但这也同样意味着投资者对于财报季所设的标准很高，期待各大企业能够击败预期。如果是这样的话，可能就意味着下半年盈利复苏的行情会来，美股还得持续上扬。

可是如果不是这样，那么各大企业的基本面可能撑不起现在的股价。美国合众银行财股管理部门的主管就说，进入财报季，我们最大的风险就是大家都在期待企业们能够击败那个已经被压得很低的预期，但我们不太确定是否会真的如此。彭博也指出，过去四个季度，标普500进入财报季的走势和之前的一个月是相反的。而且，四季度的时候企业们的疲态已经显现了，尽管分析师们不断下调预期，但是整体而言，超预期幅度只有0.3%，这是2020年以来的最小幅度。不断被压缩的利润率让企业们越来越难以完成任务。

利率水平也有一定的影响，巴克莱的分析师就说，当前市场的定价包括了对于年底降息的预期。只有美联储降息了，让估值提升上去了才能够理解现在的股价，但问题就在于盈利。如果美联储被迫年内降息，企业们的盈利确定能够不受影响吗？

阿吉认为，从估值的角度，当前的股市确实有回调的风险，特别是科技板块。昨天我们已经聊到了大科技对于这段时间标普500涨幅的贡献。前五大科技股贡献了近50%的市值增长，把指数拉了3%。标普500的市盈率也处在历史高位。未来银行还会持续收紧信贷，这就让企业的指引不容易变得非常乐观。这些，都让我感觉到持续上涨的动能不大，反而一旦出现什么负面的消息就容易引起下跌。这值得我们投资者注意。