两大数据发布：控制通胀还差得远，美联储被迫加息！

我们来看一下两份美联储关注的数据。一个是PCE指数，另一个是就业成本指数，Employment Cost Index (ECI) 它们对于美联储的决策都有重要的影响。今天我们分析的侧重点主要是结合这些数据，来看看通胀的趋势如何，对于美联储的利率决议会产生什么影响？

先来看PCE，数据显示，PCE环比上涨了0.1%，低于上个月的0.3%，年化增长来到了4.2%，低于上个月的5.1%，和CPI一样出现了大降，但依然是美联储目标通胀2%的2倍。除去食品和能源的核心PCE环比上涨了0.3%，符合市场预期，也和上个月持平。全年来到了4.6%，略高于预期的4.5%，和上个月相比也只下降了0.1%。可以发现，进入3月，两项通胀数据CPI和PCE都呈现同样的特点，核心指标都高于名义指标。这也就意味着，未来核心指标的变化将会变得更加重要，会成为牵动市场的关键。那么我们就来看核心PCE。

图中是核心PCE过去一年的走势，可以发现整个指标的在去年有一波很大的降幅，但到了年底就企稳了。这对于美联储来说并不是一个非常乐观的信号。各个官员都说要有充分的证据表明通胀在一个持续的下行通道当中，这样才有放松的基础。显然目前的这个核心PCE走势给不了这样的基础，也就是说，如果看核心PCE，美联储很难暂停，会更倾向于继续加息，直到看到这条线进一步下探。现在这个现象也印证了之前的分析，就是通胀从高位回落到4%-5%是比较容易的，而真正难啃的骨头现在才开始。

那么接下来，我们就来分析一下细分数据，看看未来核心PCE会怎么走。3月，商品端PCE同比上涨了1.6%，服务端PCE同比上涨了5.5%，也就是说，服务端依然是通胀的主要问题，商品端在拉低整体通胀。这里的关键就是看看推动服务端上涨的主要是什么类别，未来是否会回落。而在商品端，我们要看的是他是否还有反弹的基础。先来看服务端。服务端除了通讯交流和金融服务，全部都高于美联储2%的目标，也印证了鲍威尔说的服务端通胀真的非常顽固。

占比最大的住房通胀依然高企，为8.3%，但我们都知道这部分会回落。除去住房，涨势最凶的是交通运输，同比上涨了10.7%，其中，汽修价格涨幅为13%，公共交通依然在8.6%，飞机票在11%。其次是个人护理和洗衣服务，包括各种美容美发美甲服务，同比上涨7.7%，餐饮上涨了7.5%，娱乐服务，包括各种会员费、电影票、门票等也涨超5%。上面很大一部分都是非必需品消费，表明了消费者在服务端的消费还是很坚挺，也就意味着，美联储还是任重而道远。如果服务端想要出现降温的话，关键还得让劳动力市场进一步松动。

在商品端，情况则要好一些。汽车同比涨了0.79%，家庭用品，包括家具，家电，厨房用品等，上涨了1.07%，都低于美联储的目标。休闲用品，还出现了通缩，同比下滑了1.2%，这里面贡献最大的是电视还有电脑，都成双位数下滑。其余的商品类别都是上涨的，且涨幅都高于2%，药品和医疗产品上涨3%，宠物用品涨了10%，家庭清洁用品涨了8%。

看完这些细分数据，你就能够理解，为什么在美联储眼里，他们还是很担心，认为还得持续的加息。绝大部分的物价涨幅都高于2%的目标，而且那些应该对经济比较敏感的类别，比如休闲娱乐，价格也没有出现大幅度的疲软。这个时候别说降息了，暂停都有点困难。如果再看PCE当中的收入变化，三月环比上涨了0.3%，和上个月持平，年化的话，收入的涨幅大概在3.6%，依然是一个比较高的水平，也会继续支持消费，支持通胀。

同样反应薪资的还有就业成本指数ECI。这是鲍威尔明确说会关注的指标。ECI每个季度会公布一次。数据显示，一季度的ECI环比上涨了1.2%，高于预期1%，同比涨幅为4.8%，低于上个月的5.1%。按照鲍威尔的预期，ECI必须要在3%到3.5%的水平才能够契合美联储2%的通胀目标，只要比这个高，那么就还会有推升通胀的风险。那么显然，这次的ECI也继续证明美联储还有不少工作。可能唯一值得庆幸的点就在于，ECI回落了，所以暂时没有薪资推升通胀的风险。

综合PCE和ECI这辆份数据，还有昨天公布的GDP，以及逐渐稳定的银行危机，阿吉认为，美联储大概率还会维持更高更久的利率水平。这也是鲍威尔一直给市场释放的信号。不过目前市场依然不这么认为。根据CME，市场预计5月份之后就会暂停加息，年底前将降两次息。现在美联储的决议和市场预期的分歧，是我认为短期之内市场最大的风险。值得我们投资者注意。

日本央行换届，新行长缓解市场担忧

说到美联储，我们就必须要关注一下另一边日本央行的情况。新任央行行长上台后，市场普遍预计，他会逐步结束日本超宽松的货币政策。这个变化也会重塑整个全球的金融格局，给美股带来重大影响。而这两天，日本央行举行了利率决议，给出了重要的指引。那么我们就一起来看一下。

在公开声明中，日本央行宣布维持当前的利率政策，对于经济的量化宽松刺激也保持不变。受此消息影响日元应声下跌。但央行同时强调要对现有的政策重新审核，审核它们长期来说适用程度。这其实就是在表明利率正常化已经提上了日程。利率正常化是指，日本会逐步放弃原有的量化宽松政策，重新让市场自由的定价日本的利率水平。行长植田和男说，我们还没开始审核，也没有开始将政策逐步正常化，但审核一旦开始，正常化的几率不是0%。他表示，对于央行来说，保持现有政策更划算。提前收紧政策，从而导致通胀目标无法达成的风险要高于再拖一段时间的成本。但由于审核在即，日本央行不再给利率指引。换句话说，就是未来日本央行随时可能会改变立场。

S&P的全球市场经济学家指出，放弃指引给了央行更多的腾挪空间。整体的基调和市场预期的基本一致，注重耐心和谨慎，但植田还是向前迈了一步。这是因为，根据彭博的统计，有四分之一的经济学家认为央行这次依然会给出利率指引。植田在放弃指引的同时，强调利率曲线控制还会持续，降低了市场的担忧。那究竟什么时候开始审核呢？声明说会在未来一年到一年半内进行，比市场预期的久，但一位前日本央行官员就提醒道，经济还有很大的不确定性，六月或者七月调整利率曲线控制还是有不小的可能。如果届时还不调整，可能就会错失最好的时机。他说这话，是因为他预期下半年的经济会变得更差，降低全球需求，打击日本的出口，从而使得通胀回落。那这个时候，日本想要调整就只能再等一段时间。

日本央行自己对于通胀的预测也是比较悲观的。在最新的季度报告中，日本央行预计2025年，核心通胀只会有1.6%的增长，低于2%的目标，整体对于通胀风险的评估也认为下行风险更大，所以这次央行因此没有改变政策。不过，虽然日本的预期比较悲观，但四月的通胀数据却意外强劲。除去食品的通胀指标上涨了3.5%，高于上个月的3.2%，有了初步的回升迹象。三月有180万外国游客去了日本，比去年高了30倍，推动了消费。

阿吉认为，总的来看，这次的利率决议降低了日本央行的短期风险，是一个乐观的信号。之前我们有一段时间一直在说日本可能是一个黑天鹅，如果突然宣布紧缩，放弃利率曲线控制，可能会导致大量的资金回流日本，届时不排除美国股市会跌10%以上。但就这次日本的利率决议来看，这样突然调整的风险大大降低了。不过，从个人政绩上来说，新任行长植田和男显然是想要完成货币政策正常化这个调整的，所以日本央行转鹰的风险依然存在，只是往后延了一段时间。这是我们投资者需要警惕的。