AI狂热竟与00年互联网如此相似？！现在AI暴涨是泡沫吗？

AI是泡沫吗？或者说现在的AI有多少是泡沫呢？相信很多投资者都会有这个疑问。确实最近AI概念涨得实在是太凶了！尤其是英伟达，年初至今已经翻了1倍还多，一举突破一万亿美元大关。其他类似的股票不胜枚举，像AMD，Marvel Technology，C3.AI，他们都在近这一个月内至少涨了50%！那么这样的表现真的正常吗？

回看历史我们会发现，美股从来就不缺泡沫，你以为投资者会长教训，其实完全不会，泡沫还是一次又一次的循环往复的出现。咱从近往远说，21年有元宇宙泡沫，18年有区块链泡沫，15年有3D打印泡沫，08年的房地产泡沫，05年新能源泡沫，00年还有最著名的互联网泡沫。你会发现，越是好的科技，好的概念，泡沫反而就会变得越大。

如今AI技术就又一次站上了这个风口浪尖，那么这次AI浪潮究竟是不是泡沫呢？为了回答这个问题，今天美投君打算把此次AI浪潮，和98年到00年的互联网浪潮做一个细致的对比。你会发现这两个科技的发展有太多的相似之处，而且股市的反应也充满了未知的默契。我们不仅能够从中看到当前AI股是否存在水分，也能够预见到未来这些AI股会如何发展。相信你看完本期文章，对于现在该如何投资AI股，你就能做到心中有数了！

互联网泡沫简史

要想对比互联网和AI，首先我们先要简单了解一下当年互联网的一个简单的发展史。互联网最初的发展得从1989年开始说起。1989年，英国科学家Tim Berners-Lee提出了万维网的概念，打开了互联网的大门。同年还出现了HTTP协议和域名系统；1990年，第一个搜索引擎“Archie”出现了；1991年，网页浏览器出现；1994年，历史上第一次的线上交易成功，这来自于pizza hut自己研发的线上交易系统。同年，在线广告业务也进入了互联网，互联网商业模式正式被打开。另外在那几年，个人电脑也实现了快速的普及，美国家庭电脑的普及率从15%快速上升到了50%，这也为后来互联网公司的爆发孕育了土壤。

不过有意思的是，虽然那些年互联网的发展日新月异，但是资本市场却非常的平静，只有极少数的资金集中在极少数的那些公司里。大家虽然也都能意识到互联网未来的颠覆性，但在那个时刻，互联网商业上的价值还没有完全体现，而资本是只关注利益的，所以在那时多数资本对于互联网这个概念都并不买账。

这就非常类似于18年之前的AI技术。其实AI技术由来已久，他甚至要早于互联网的发展。但是受限于算力等各种原因，真正的人工智能一直很难实现。后来随着芯片算力的不断加强，AI技术也得到了进一步的发展。AI第一次颠覆人们认知，还要说到2017年围棋程序Alpha Go成功击败世界第一的围棋大师柯洁的事迹。人们开始意识到AI能够达到的极限已经要开始超越人类了。不过，虽然这时AI技术令人刮目相看，但是一个只会下棋的机器人要怎么来赚钱呢？这便是18年以前AI面临的最大挑战，也就是商业化上的挑战。因此，即便AI技术日新月异，但真正参与进来的资本还是少数。

那后来的AI是如何突破这个瓶颈的呢？我们不妨先来看一下当年互联网是如何突破的。当年互联网技术的突破要完全归功于两家现象级的公司。这两家公司在1995年同年出现，一举俘获了整个华尔街的眼球！

第一家公司，现在可能很多人可能没听说过，他的名字叫做网景。这是一家专门做网页浏览器的公司。现在我们谈网景，知道的那些人更多的是听说过，他曾经被微软IE浏览器用恶性竞争的方式所淘汰的这个悲惨的故事。这个故事可以说是创业案例中经典中的经典，以后有机会我再和大家讲。但很多人不知道的是，当年网景的诞生其实是互联网产业颠覆性的存在。公司在95年上市，上市第一天市值就达到了29亿美元。要知道，这家公司当时也不过才创立了一年的时间。这种成功速度在之前是不可想象的，那时候最成功的企业，通用动力，花了整整43年才能达到29亿美元市值的高度。

另外一家颠覆性的公司，大家应该很熟悉了，就是亚马逊。亚马逊也是创立于1995年，他一开始经营的业务是网上卖书，公司刚上线就大获成功，仅仅两个月的时间业务就扩展到了全球50多个国家。这种业务的扩张速度，也是在当时难以想象的。亚马逊让当时的华尔街意识到，互联网下的商业模式有着传统行业无法比拟的优势。

而更关键的一点是，亚马逊以一己之力，创造出了这么一套专属于互联网的商业模式，并被后世一直沿用至今。这套商业模式就叫做Get Big Fast，说白了就是不考虑利润率，玩命烧钱占领市场，抢占客户，快速实现规模效应，然后再去想怎么赚钱。这在现在看来是很普遍的一种模式了，但在当时绝对要算是开创性的存在。他影响着后世所有的互联网公司，但也间接的催生了后面的互联网泡沫。至于为什么我们一会儿再讲。

正是这两家颠覆性的公司，让互联网，从一个只存在于想象的技术，变成了一个真正可以赚钱的技术。也正因为如此，资本开始入场了。他们开始积极寻找市面上好的互联网公司，并开始用资本推动他们的发展。比如刚刚说到的网景，在上市的半年时间里，股价就暴涨了400%！同为互联网公司的微软，在那一时期，由于推出了Windows 95和MSN聊天软件，也大涨了500%！同时市场上也开始涌现出一批优质的互联网公司，像谷歌，PayPal都是在那时进入的市场。虽然这一时期也有个别股票炒作互联网概念，但是整个市场其实还算是比较理性。纳指从95年到97年的这三年时间里，上涨了50%左右，年化增长12%，也算是一个比较合理的水平。而一些大涨的公司们，也确实是因为有足够的业绩支撑，才获得了市场的青睐。

AI的颠覆性时刻

说到这儿可能有看官感觉到了，其实95到97年的这段时间的互联网，就非常类似于我们现在这个阶段的AI。当年有网景和亚马逊颠覆互联网行业，如今也有OpenAI彻底改变了人们对于AI行业的认知。OpenAI的突破不仅仅体现在他ChatGPT的成功，更重要的是他将AI的应用变成了一个成本极低的事情。现在你可以通过OpenAI的API接口，用自然语言来训练AI模型，让他实现你想要的效果。这大大降低了AI的使用成本，也让AI技术得以应用到更多的领域中去。这对于整个AI行业的促进是显而易见的。就连像我们美投这样的小公司，也能够开发出利用AI输出财经内容的产品。现在我们这个产品正在内测阶段，很快就能够和各位看官见面了，大家敬请期待！扯远了，咱们回归正题。

OpenAI所带来的这波提升就像当年的网景和亚马逊一样，是颠覆性的，并且是看得见摸得着的对行业的一个对行业的改变。比如英伟达，之前投行预计，光ChatGPT一个利好就足以让英伟达今年的营收提升11%-40%，而目前看来这个估计可能还是太保守了，根据英伟达最新的财报来看，公司下季度的指引增长就超过市场预期的56%，这是实实在在的业绩提升。至于这样的提示是否真的配得上英伟达翻倍的股价上涨，这就是另一个故事了。我会在本周的会员视频中，为各位看官详细做出这么一个，加入AI更新后的英伟达估值。我们可以从数据中看出，英伟达究竟值不值这么多钱？感兴趣的看官欢迎移步到我的美投圈上查看。

但无论英伟达的股价是否被高估，有一点是可以肯定的，那就是AI确实对于他的业绩有着实质性的提升。而类似的情况也发生在微软，AMD，Marvel Technology等一众AI基础层的公司中。他们也都是在业绩的支撑下，股价出现了上涨。而与此同时市场的表现也相对比较克制，真正大涨的公司只是那些个别受益的公司，整体大盘并没有因为AI而出现大面积的上涨。

不过话又说回来，00年互联网泡沫时，像微软亚马逊这样的公司，也都是有业绩支撑的，但是他们最终泡沫破裂的时候，也还是跌了90%以上。这是因为光有业绩支撑，并不能保证就没有泡沫。还有众多其他因素会催生股市泡沫的产生。那么现在的AI会不会也有泡沫呢？未来是否又会向泡沫化发展呢？我们不妨继续去回到互联网泡沫的历史中去寻找答案。

互联网泡沫的膨胀和破裂

刚刚我们说到，美股在95年到97年的这段时间内，伴随着互联网的发展，还是处于一个相对合理的增长趋势内。不过后来发生的一些偶然，让整个发展完全变了样。

首先发生变化的是宏观环境上的改变。97年《纳税人救济法》开始实施，这是美国历史上最大的减税法案之一。其中影响最大的一项是，他把长期资本利得税从28%下调至了20%，这很大程度上促进了人们的投资。而在货币政策上，由于担心当年日本的经济衰退会蔓延至美国，美联储又开始了减息政策。减税和减息这两剂猛药注入市场，一下子使得市场上的钱多了起来。

这么多的钱在市场上泛滥，又刚好撞上了互联网概念的大火，很快就开始有人动起了歪脑筋。由于互联网技术没有什么门槛，理论上注册个域名，搞个网站就能够说自己是互联网公司可。于是到了98年的时候，一些什么业务都没有的空壳公司，开始贩卖理想。他们去注册个域名，拿着一个idea就去找VC融资。而VC手里攥着大把的钱，又害怕错过下一个网景或者亚马逊，所以也有人愿意‘理想’投钱，很多空壳公司就这样甚至可以融到几百万甚至几千万美元。

投机的不仅是这些新公司，传统公司也不愿意落下。很多和互联网八竿子打不着的传统企业也都纷纷去抢注域名，然后转头就说自己已经是个互联网公司了。你猜怎么着，投资者还真的就买账。你只要你的公司加上个.com标签，甭管你有没有相关业务，股价马上就能来个暴涨。

这还不是最可怕的。最可怕的是，很多公司不惜改变自己的商业模式，来迎合互联网的浪潮。还记得我们之前说过的，亚马逊创立的那个Get Big Fast的商业模式吗？他的遗毒在这时开始显现了。在互联网泡沫最火热的时候，‘不赚钱’变成了所有公司追求的那个目标。那时市场认为，互联网公司是不能盈利的，如果你有盈利的话，说明你的增长太慢了。这样的公司不配得到互联网公司那样的估值。你能想象吗？当时的公司为了获得更高的估值，纷纷开始去主动降低自己的盈利。本来有能力轻松赚钱的公司，也要想办法把成本给推上去，让自己亏钱才行。

那怎么去推高成本呢？那办法可太多了，就是没一个靠谱的。要不就是拼完命人，给员工发高工资。要不就是举办活动，开party，搞公关。要是这还花不完怎么办？那还有一招，简单粗暴，就是去打广告！那时的互联网公司不用他的业务有多赚钱，让人知道才是王道。所以打广告变成了最好的去提升公司价值的手段。当时有一家做宠物用品的网站叫做Pets.com，在他开业的第一年中，打广告的费用竟达到公司营收的20倍之多。可想而知，当时的公司在花钱上有多么的疯狂。

然而所有这些本末倒置的表现，并没有引发当时市场的警惕，反而加剧了股市的疯狂。在98年到99年这段时间，这些所谓的互联网公司们，轻轻松松就能获得几倍甚至几十倍的上涨。而纳指在一年的时间内，从98年年底的1400点涨到了到99年年底的2800点，直接翻了一倍！这时正值互联网泡沫的顶峰。纳指几乎天天都有好几家互联网公司上市，而不管是什么样的公司，都会受到资金的追捧。

很快，泡沫的最后一发推动力登场了。这就是散户的力量。在这场泡沫的最后三个月里，纳指短时间内就再次翻倍，估值最高时，纳指的市盈率竟达到了疯狂的200倍之多。简单理解就是，这些公司现在的价值，要他们赚200年的钱才能够配得上。这简直离谱他妈给离谱开门，离谱到家了。其实这个时候，已经有很多机构开始意识到不对劲开始纷纷离场了，但是散户却在这时候一头扎了进去。这里面很多都是从未买过股票的新手，他们不懂基本面，也搞不懂风险控制，只是单纯看到股价的暴涨就冲了进去。甚至有很多人辞去工作在家专职炒股，俨然一副全民股神的样子。

最终在2000年3月10号那天，一切疯狂戛然而止。随后的一个月内，日本经济的衰退，MicroStrategy的财务造假，微软的反垄断诉讼失败等各种坏消息接踵而至。紧接着，美联储开始加息，市场上的流动性开始收紧。潮水褪去后，大量互联网公司原形毕露，纷纷开始破产。泡沫至此彻底破裂。最终纳指跌去了80%，即便是像亚马逊，苹果，微软这样有业绩支撑的公司，股价也都出现了超过90%的下跌。这场21世纪初最大的资本狂欢就此结束，只剩下了一地鸡毛。

AI领域存在泡沫吗？

回看整个互联网泡沫的发酵过程，我们不难总结出这么三个核心的原因。一个是宏观环境的宽松，一个是技术门槛过低，很容易被参与者炒作，最后一个是散户的疯狂。当然了，真实的历史情况肯定还参杂着很多其他的各种原因，我们时间有限，没法一一分析。我总结出的这三条原因，是我看到这么多股市泡沫之后，总结出来的最具有普遍性的三条原因。现在，我们拿着历史，再来看当前的这个AI，想必结论应该已经一目了然了。

首先，我们现在的宏观环境，还构成不了实现泡沫的必要土壤。你会发现几乎没有一次泡沫是在宏观环境紧缩的条件下诞生的。而我们现在却处在近15年来最为紧缩的环境之下，无论是美联储的货币政策，还是美国政府的财政政策都是如此。在这种市场环境之下，我认为AI很难真正发展成泡沫。

另外，AI现在的技术门槛还是相对较高的。当年的互联网技术之所以那么容易被炒作，也是因为技术门槛较低，你只要注册一个域名理论上你就可以被称之为一个互联网公司了。而反观现在的AI，虽然说OpenAI已经显著降低了AI技术的应用门槛，但是想要真正做出像ChatGPT这样颠覆性产品的难度仍然不低。你去看当今市场上的AI公司，AI技术目前还是像谷歌，微软这些大公司在玩儿的游戏。一些小公司即便希望加入进来，也没有受到像当年那样的重视。即便是现在看上去最像泡沫的C3.AI，现在也是华尔街做空最多的公司。所以说，这说明市场现在还是较为理智的。

不过虽然说现在的情况还算合理，但并不代表未来也会持续如此。现在我们了解了泡沫发展的具体情况，也就知道了作为投资者我们最该警惕什么。未来，我们需要密切关注，市场上会不会突然冒出大量的AI概念性公司？会不会有很多传统企业，纷纷跟AI靠上关系，从而股价暴涨？倒并不是说出现这些就一定是泡沫，但这些现象都是非常值得我们警惕的风险信号。

最后一点，是散户的情绪。从现在的数据上看，本次AI的浪潮，散户不仅没有进场，反而还落后了。下图展示的是散户仓位在AI股上的流入比例。其中，黄线代表AI的整个的资金走势，蓝线则是散户投资者的资金走势。可以看到，自三月份开始，散户在本轮AI浪潮中就开始完全落后了。不仅没赶上，反而还在出逃。这说明本轮AI概念股的上涨，散户其实并没有起到太大作用。

而Vanda的报告也显示，目前这波AI浪潮中，散户的资金只有小幅的增长，他们的资金买入英伟达和AMD的总量，也只等于21年买GME和AMC的总量，但英伟达和AMD的市值可是大了meme stock几十倍上百倍之多。而即便是像C3.AI这种话题股，也没有看到散户明显追逐的现象。

这些数据都表明，现在AI概念股的上涨水分是相对较少的。不过散户投资的比例，也是我们未来要关注的一个信号。如果我们发现大量散户入场，这也可能是一个值得警惕的风险。

总得来看，现在的种种迹象都表明，即便最近AI很火，但他应该还不至于构成泡沫。现在相关股票的上涨，相对来说还是有业绩支撑的。市场也处于一个相对理性的阶段。在这种环境下，抛开宏观风险不说，我认为AI还是可以布局的领域。而短期之内，这些公司面临最大的风险就是宏观环境上的变化，利率上涨，以及经济衰退对于这类AI科技公司来说都会非常不利。而我个人倒是并不担心AI会产生泡沫，泡沫来了也有赚泡沫钱的法子。既然我们现在已经对于泡沫有了一个认识，至少在风险控制上咱们就能够做到心中有数了。