美股看涨情绪继续上涨，财政部抽走流动性不再影响市场？

最近有两大因素正在牵动着市场。一方面是投资者高涨的情绪，各大媒体FOMO害怕踏空的文章层出不穷。另一方面是潜在的威胁，财政部这段时间就会印发天量的国债，抽走市场当中的流动性。前者支持市场上涨，后者可能会引发下跌。

先来看投资者的资金流向，根据彭博的数据，开年以来有大量的资金涌入股票的ETF，年初至今已经接近1020亿美元，反观债券的ETF则为930亿美元。通常买入股票代表投资者风险偏好高，对于未来乐观，买入债券则反之，更是一个避险的行为。两者乍一看相差不大，反映了这半年来市场的巨大分歧，但如果仔细一看，就会发现不一样了。前五个月，债券的净流入一直都比股票高，直到6月才终于出现反转。彭博指出，现在市场的故事线逐渐清晰，美联储加息接近尾声，经济又好于预期，AI还引爆了一个新的增长点，导致标普500进入了牛市。而6月的股市走势是决定性的，反映多空博弈当中，多头取得碾压性的胜利。Bokeh Capital Partners的创始人就表示，不只是散户会FOMO，机构也一样，大多数的机构策略师年初的观点都是错的，所以现在只能追高，希望业绩好看一点。

这种FOMO情绪也就让投资者认为经济会躲过衰退，实现软着陆，于是开始提升自己的风险偏好，寻找新的标的。最直接的体现就是自从进入技术性牛市之后，市场的宽度开始变好了。根据Factset的数据，小盘股罗素2000在6月跑赢了标普500，这也让很多人意外。

年初至今，几乎所有的涨幅都是由7家大科技贡献的，比如英伟达、苹果等。这也是空方的论点之一，认为这样的走法难以持续，而他们很多人都认为在衰退的预期下，对于经济敏感的小盘股没有什么机会，所以更有可能是科技股回调导致市场下跌。谁知进入6月，当AI引爆全新的增长点，标普500也随之进入牛市之后，是小盘股开始拉起了大盘。华尔街日报表示，在英伟达的惊人指引之后，AI这个概念才真正被转化为业绩，让投资者开始有了一个可以和衰退对抗的叙事，所以改变了他们的预期。之前，投资者只能寄希望于整个经济会挺住。在新的预期下，被唾弃的小盘股出现了机会。一位彭博ETF分析师也说，进入技术性牛市除了改变人们的预期，也改变了很多机构的模型，很多模型都在释放看多股市的信号。这也会让不少资金涌入。

另一边，短期内市场当中的一个潜在的威胁也逐渐消散了。那就是财政部发行的天量国债。我们之前就分析过，财政部起码要填补1万亿的亏空，这会影响市场的流动性，引发下跌。如果抽走了银行的准备金，那么就会加剧信贷收紧，让经济面临更大的风险。当初很多的机构也表达了相同的担忧，可是，最新的数据表明，这部分的担忧似乎有些多余。货币市场基金正在放弃美联储的逆回购机制，转而去买国债了。

美联储的逆回购机制，可以理解为，美联储给各个货币市场基金开的储蓄账户，当前的利率是5.05%，而如果买短债的话会更有吸引力，比如2个月的国债利率则是5.2%。而这些国债如果是用逆回购里的钱去买的话，对于经济就没有什么影响了。这是因为，逆回购机制里的钱，并不在市场上流通，用来买国债的话，只是相当于从美联储的逆回购账号，换到了财政部的账号。但如果是银行用自己的资金去买国债的话，那就会减少可用来借贷的钱，变相的收紧信贷。

在债务上限协议之前，由于市场上没有新的短债，所以涌入货币市场基金的钱，很多都倍放在逆回购里面，导致逆回购里的资金高达2.5万亿美元。而现在已经跌破2万亿了，这减少的5000多亿，已经足以满足当前发行的国债体量了。根据财政部官网上的数据，截止到今天，财政部的支票账户TGA填充了约2130亿。RSM US的首席经济学家就表示，发行的情况已经好的不能再好了，虽然不代表一直会如此，但目前的情况就是这样。

然而，虽然上面两条反映了乐观的预期，但市场潜在的风险还是不小的。华尔街日报表示，没有人知道货币政策的滞后性要多久才会全数显现，但违约和破产已经开始逐渐升高，信用卡、车贷、办公楼还有经营不善的企业，都面临高利率的威胁。消费者的存款也会逐渐耗尽，僵尸企业和僵尸银行更不会因为股市上扬就没了压力。而如果是针对财政部的天量国债，耶鲁大学的研究员则认为，主要的部分会在下半年发行，届时才是真正的挑战。如果没有足够的资金承接，短期的国债利率可能会飙升，导致一些银行出现流动性风险。他指出，银行也有不少钱放入短债当中，如果利率突然飙升，那么这部分的价值就会极速缩水，让银行难以应对。上次2年期国债利率超过5%的时候，硅谷银行就出问题了。

阿吉认为，最近的市场出现了一定的回调，反映了之前高涨的FOMO情绪有所降温，是一个比较健康的表现。不过具体回调多深难以判断。整体来看，当前市场还是多头占据上风，如果不再来一个银行危机，或者经济不出现大问题，那么市场是很难出现大转向的。而刚刚说的两个，也是我最担心的点。华尔街日报和耶鲁大学研究员所提的风险，一个都没有消除，反而随着高利率的持续会越来越大。我们投资者依然不容忽视。