大非农就业数据发布; 薪资成本涨幅超过企业利润

上来，我们先来看看今天最重要的宏观数据，大非农就业报告。这次幸好大非农没有和昨天ADP就业数据一样火热，反而难得的低于预期，稍微减缓了市场对于加息的担忧。那么经过了这两天的就业数据，市场对于利率预期出现了什么变化呢？我们一起来看一下。

首先，我们先总结一下这次大非农的报告。数据显示，6月，美国新增了20.9万个岗位，低于预期的24万。也低于五月的30.6万。这个增幅也创了2020年12月以来的最低值。其中，这次岗位上涨的大头是医疗和社工，增加了6.5万个岗位，政府紧随其后，增加了6万个岗位，然后就是建筑，不过数量就下降了很多，只有2.3万。这段时间极其火热的休闲住房行业也只有2.1万。下降最多的是零售，减少了 1.1万个岗位，交通仓储减少了将近7000个岗位。

6月的失业率来到了3.6%，符合市场预期，比上个月低了0.1%。劳动参与率为62.6%，连续四个月持平。虽然整体数字没有变化，但核心年龄层，即25到54岁的劳动参与率则上升到了83.5%，为21年以来的新高。还有一个有意思的数据是，6月总共有420万人是为了额外收入在兼职工作，比上个月增加了45.2万。这些人都更想要全职岗位，但由于工作时长被砍或者找不到，所以选择兼职。过去半年，这个数字一直在400万左右徘徊，这次算是一个比较大的上升。这两个数字反映美国民众还是非常需要工作收入维持生活。

薪资方面，6月的薪资环比上涨了0.4%，略高于预期的0.3%和上个月的0.3%，过去一年同比涨幅为4.4%。薪资从去年3月的高点就开始下滑，但幅度很慢，从高点的5.9%下滑到今年一月份的4.4%，之后就企稳，而这半年，美联储又加了两次息，但薪资的水平一直没有变化，反映薪资水平有些顽固。4.4%的涨幅也不符合美联储的目标。他们想要薪资回落到3%，这样才能够符合2%的通胀目标。

6月的每周平均工作时长还稍微上涨了0.1，为34.4个小时。其中商品行业是驱动工作时长上涨的原因，服务行业的工作时长则在没有变化。这是支撑商品端复苏的一个信号。

这次报告出来后，降低了市场对于美联储更激进加息的担忧，但整体而言，这次的降温也还不够改变现有的步伐。资管公司Principle就说，昨天的ADP数据，让投资者判断错了方向，但将近21万的新增岗位并不能算弱。彭博的经济学家也说，劳动力市场的整体趋势是在放缓，但还没有到美联储舒服的水平。根据CME，现在市场主流的想法还是在和美联储对抗，认为美联储今年只会再加息一次，而点阵图的平均预测则是2次。美联储传声筒Nick则表示，鹰派成员大概率会主张9月份再加一次，鸽派的人则会希望再等等，看看万圣节也就是11月左右，数据有没有继续下探，再做定夺。

昨天阿吉提醒大家ADP的数据很可能和大非农数据相左，结果不出所料确实应验了。市场就是这样，今天一个样，明天另一个样，我们投资者最好还是用一个长期视野来看待市场，免得被短期波动影响了交易计划。

而我还认为，现在的数据表明，整个经济和市场都处在一个关键的变盘时间节点。对于经济来说，乐观的人会认为最坏的早就过去了，接下来经济会继续正常化，小幅放缓之后就开始复苏。像Ed Yardini这样的人甚至认为整个经济已经开始滚动式复苏了。而悲观的人则认为最坏的还没来，各种指向衰退的经济指标会开始应验。对于市场来说，我认为，关键在于接下来的财报季到底能不能符合分析师们对于盈利的最新预期。那么既然是在变盘的节点上，对于我们投资者来说，这个时候需要的就是耐心。等到市场博弈梳理出一个新的方向，届时才会有更稳妥的投资机会。

薪资成本涨幅超过企业利润

说完劳动力市场，我们再来聊聊企业利润。昨天华尔街日报的一篇文章就指出了一个现象。现在薪资成本开始跑赢利润了。这会对经济和市场有什么影响呢？我们一起来看一下。

文章写道，在疫情期间，随着通胀不断上涨，企业们也就趁机涨价，而且还涨的更凶，以至于利润不断扩大。根据劳动部的数据，2019年四季度，整体企业的税前利润率在15.6%，但到了2021年的二季度，这个数字就变成了17.9%。而在那一年里，虽然薪资也在上扬，可是单位产出的人力成本反而下滑了2.3%。这是因为单位劳动的产出，也就是生产效率显著的提升，以至于单位产出的利润提升到了40%。

以通用汽车为例，在2021和2022这两年，通用卖的车都比2019年的少，可是利润却高了50%。其他的二手车车行在那段时间也赚的盆满钵满。不过，这个趋势已经反转了。最新的政府数据显示，到了今年的一季度，税前利润率已经恢复到了疫情前的水平了。Factset的数据则反映标普500当中，有6个板块的利润率低于五年的平均。其中就包括科技、通讯交流和材料板块。不断压缩的利润率反映了两个情况，一个是通胀的降温让企业们难以像之前一样大肆的提价，另一个是成本端的上涨开始挤压利润空间。像食品龙头Tyson Food就率先感受到了压力。需求放缓导致猪肉和牛肉的价格下滑，但是饲料和人力成本却还在上升，这结果就导致公司在第二季度出现亏损。

在供应端，我们都知道商品的情况在恢复。上周高盛的报告就指出全球的汽车芯片交付量在过去几个月总算是超过了疫情以前，美国的汽车生产也一样，和2019年相比，总算是出现了增长。但服务端却依然受限于劳动力短缺。以航空行业为例，飞行员短缺仍然是一个巨大挑战。之前达美航空就同意给自家的飞行员加薪34%。其他的工会看到达美妥协也在蠢蠢欲动。这些公司们最终发现，自己所剩无几的议价权都慢慢被劳工成本给吃掉了。

整体来说，截止到今年一季度，薪资同比上涨了6%，而物价却只上涨了5.3%。薪资在企业创造的增值当中占了49.3%，比2019年要高，反映劳工在所得分配上变得越发强势。文章的作者最后说道，薪资跑赢利润这段时间还在持续，劳工们肯定拍手叫好，但企业们却和美联储会起冲突。企业要么为了维护利润，继续涨价涨薪，导致通胀变得顽固。要么裁员降本，或者想办法提高生产效率。最终这三方总有一方要败下阵来。

阿吉认为，这篇文章更像是在预示可能到来的失业潮。企业继续涨价涨薪已经做不到了，就算能做到也还有美联储这个大威胁。而生产效率短时间想要大爆发也不太现实，就算有AI加持也一样。所以最终的结果就是企业在利润吃紧的情况下，不得不开始裁员来降低人力成本了。牺牲的大概率还会是劳工。唯一的变数是软着陆的发生，那么企业也许能够撑住短期的盈利压力，等到复苏那天的到来。

而对于我们投资者来说，不论哪种情况出现，对于企业的利润率都不是一件好事。这可能是未来的一大风险，也再次指向了接下来财报季的重要性。企业们未来的盈利能力如何，对于经济是转向衰退还是复苏有重要的参考意义。下周五银行股就要拉开财报季的序幕了。届时我们对于经济和市场的看法也会变得更加明朗。