美国CPI大跌，能否动摇美联储？美国人下半年消费堪忧!

上来，我们先来关注一下今天最重要的新闻，美国6月的CPI通胀数据。今天三大股指纷纷高开，显然是因为CPI数据出现了利好。那么我们就来看一下，这次的CPI数据怎么样，又会对利率预期有什么指引。

数据显示，6月，美国的CPI环比上涨了0.2%，低于预期的0.3%，全年的涨幅为3.0%，也低于预期的3.1%。这也是自2021年3月以来的最低值。更为重要的核心通胀环比也仅上涨了0.2%，低于预期的0.3%，全年涨幅下滑到了4.8%，也是低于预期5%。好于预期的数据显然对于美联储来说是一个好消息，不过从CME的反映上来看，投资者普遍认为，这个数据并不会影响美联储7月份加息的预期。现在7月份加息25个基点的概率，依然在92%以上。影响的主要是第二次加息的情况。投资者更加认定美联储已经不会再加第二次了。9月之后的会议，利率保持不变的概率都出现了上升，9月份不加息的概率超过80%，12月份则接近60%。

那么我们就来看细分数据。这次住房依然是上涨的大头，而且占比变得更大了，贡献了这个月70%的涨幅。而好消息是，从数据上看，住房这次终于出现了较为确定的放缓。6月的住房环比上涨了0.4%，低于上个月的0.6%。四月份也出现了一次0.4%的环比涨幅，但那次主要是因为酒店价格下滑导致的，关键的租金价格依然坚挺。而这次的放缓是因为屋主等值租金，Owners Equivalent Rent出现了下滑。这个租金是屋主估算自己的房子能租多少钱，在住房中的占比很大，粘性很强，也就意味着这次的放缓更具持续性。住房当前的同比涨幅依然为7.8%，未来还有不小的下探空间。

接着我们看商品端。这次商品端环比下滑了0.1%，同比涨幅为1.3%，是拖低通胀的重要因素。其中二手车价格在6月下滑了0.5%，同比跌幅为5.2%。新车价格则环比零增长，同比涨幅为4.1%。服务端环比上涨0.3%，同比涨幅为6.2%。其中，交通运输环比上涨0.1%，同比上涨了8.2%，这个同比涨幅乍一看很大，但之前交通运输都是双位数增长，所以这次也算放缓明显。医疗服务则没有增长。

阿吉认为，这份通胀报告好于预期，值得欣喜，但和我之前强调的一样，这次包含了很大的基数效应，所以我们并不能认为，这样的降幅会持续下去。对于美联储来说，这份报告好于预期，更多只是降低了鹰派成员的一些紧迫感，但由于薪资涨幅还很高，整体经济增长还是很强，所以通胀反复的风险还在，美联储也不会就此罢手。接下来就需要看美联储的关注点转向哪里，是更满足于当前的成果，愿意给更多耐心，还是依然紧张经济和劳动市场的情况。周一的视频还提到一个观察的重点：那就是当基数效应消退，名义通胀出现回升的时候，美联储会作何反应。

美联储传声筒Nick就指出，加息周期会有三个阶段。第一阶段是大步快跑，指的是去年激进的加息。第二个阶段是放慢速度继续加，第三阶段是停止，让真实利率上升，抑制经济和通胀。今年的核心问题就在于美联储什么时候会进入第三阶段。在这次报告出来后，美联储的真实利率从名义和核心通胀的角度都为正。

阿吉稍微解释一下，所谓真实利率就是名义利率减去通胀。现在美联储的名义利率为5.1%左右，高于名义CPI，也高于核心CPI，所以真实利率为正。当真实利率为正，会对经济更有抑制效果。这是因为正的真实利率，代表存钱会让你的购买力提升，所以消费者会更愿意存钱，企业也需要更高的回报才会扩张，这就起到了抑制经济的作用。按照预期，如果货币政策的滞后性持续发挥效果，那么通胀接下来还会下滑，让真实利率上升，进一步抑制经济，形成循环。这就是上面说的第三阶段。到了明年，美联储为了防止真实利率过分抑制消费，就会降息来让真实利率处在一个合理的区间，平衡经济增长和通胀。

从市场的角度，这次的报告也可能让交易的逻辑再次出现转向。这段时间有三种逻辑一直在相互博弈。一个是经济过热，担心通胀反复和加息，一个是衰退，担心企业盈利下滑，还有一个是通胀放缓但是经济不衰退，代表盈利会坚挺，值得乐观。可以说整体而言，上半年我们都处于第三种的情况。这次报告出来后，再次降低了市场对于通胀和加息的担忧，但通胀下滑对于企业盈利来说，并不是一件好事，所以接下来的关键就是在于企业盈利。如果盈利和指引都坚挺，那么未来几个月依旧会走第三种逻辑，市场大概率也会上涨。如果盈利或者指引不如预期，那么就要走衰退的逻辑。这也会是贯穿整个财报季的重要观察。

美国人下半年消费堪忧

我们再来聊聊消费者。今天美国银行发布了他们的6月份的消费者观察报告。我们通过这份报告，再结合几篇文章，来给消费者的情况做一个更新。把握好了消费者的情况，能够对于我们判断经济和企业盈利有重要帮助。我们一起来看一下。

根据美银的数据，6月，美国人的卡类消费同比下滑了0.2%。这个跌幅和五月大体持平，反映消费处在相对稳定的状态。其中，高收入群体的消费，略低于中低收入群体的消费。从图中我们可以看出，灰线是高收入群里的消费。它比红线和蓝线都要低。这两条线有点重合。红线是中产，蓝线是低收入群体。从类别上看，商品端消费在6月转正。这是自2022年6月以来的首次。如果除去疲软的油价，商品消费还会更强。服务端也有所反弹。报告指出，服务消费从年初就开始放缓，但是否会持续的下行还需要再观察。

美银还发现租房一族的消费，比有房一族的下滑严重。根据CPI的数据，租金通胀从2021年的2%，上涨到了今天三月的8.8%，而最近几个月仅有小幅的放缓。这就在蚕食租房一族的可支配收入。反观有房一族，由于房贷利率是固定的，就基本上没有受到影响。除了家具，有房一族消费的下滑都小于租房一族。不过即便是这样，他们的差距并不是非常大。租房一族的消费增长，只是比有房一族低了2%。有意思的事，他们的餐饮消费还在增长，6月都为正。

在学生贷款方面，美银也做了深入的分析。这里面有一个好消息和一个坏消息。好消息是，将近45%的学生贷款都在收入最高的群体上。高收入的群体通常有着更高的学历，也就因此背上了更多的贷款。收入越高，一旦学生贷款恢复，相对的承受能力也就会越强一些，可以减轻对于消费的影响。但坏消息是，除了年收入高于25万的群体之外，其他的所有人，在学生贷款恢复以后，都要做一定的消费取舍。右图中是拿消费者今年五月的钱，流入账户比上钱流出账户的情况。蓝色柱子是实际的情况，红色是加上学生贷款的情况。可以看出，只要加上了学生贷款，几乎所有的收入群体，流入和流出比都低于1。这就意味着，收入不够支撑他们当前的消费水平了，只能动用存款，或者降低当前的消费。

而说到降低消费，今天的几篇文章，就在反映了消费者正在这么干。根据NIQ的数据，美国牙膏、洗衣液、洗衣粉还有厕纸的销量，同比下滑了4%。整体的这些非食品消费必需品，同比下滑了5%。食品和饮料也同比下滑了2%。彭博就说，有些消费者已经不买洗面奶、也不买剃须膏，一块肥皂就搞定一切。像宝洁的运货量就连续四个季度下滑。美国的返校开支也是美国消费的重要部分。德勤的最新报告就预计，今年的返校开支会同比下滑10%。而返校开支对于年底的消费旺季，是一个重要的指引。鉴于这种情况，Target和沃尔玛都推出了返校的折扣。其中就有5毛钱的笔记本。

阿吉认为，从上面这些信息，我们可以知道，下半年消费进一步下滑几乎是一定的。美联储最少也会在7月份再加一次息，给消费更大的压力。现在的关键在于，一，是否会比市场预期的差，二是否会引起裁员。三，是否会影响信贷。根据Factset的统计，分析师们对于四季度企业的盈利预期，是同比会上涨7.8%。就结合当前的信息，我是认为接近8%的增速会很有挑战，不排除未来会显著的下调。如果企业盈利下降到一定程度，那么就可能会逼企业们进一步裁员，也会提升他们的违约概率。失了业的消费者，也更容易拖欠和违约已有的贷款。