为什么今年投资，你必须搞懂日本？日本逆势崛起，能给你带来怎样的机会？

为什么说今年投资，你必须搞懂日本？稍微懂点金融历史的人都知道，过去30年的日本，可以说是乏善可陈。自90年代的泡沫破裂以来，物价下跌，消费萎靡，日本经济陷入了长久的停滞。而日本股市甚至30年的时间都没有回到原来的高点。这30年，也被称为是日本“失去的30年”。

然而正是这样一个市场，最近一段时间却表现的出类拔萃。今年，日本以25%的收益表现冠绝全球。而日本经济的复苏势头也格外惊人，GDP从一年前的负增长，一举拉回到2%，并且仍在加速当中。经济前瞻数据，日本S&P综合PMI，五月份的数值高达54.3，创出了115个月以来的新高。在全球经济都压力倍增的大背景下，日本却逆势展现出一副繁荣景象。

前不久巴菲特就刚刚大举买入了日本商社的股票，他表示20年后日本将会比现在更加强大。投行高盛也表示，日本正处于一个迷人的时间点，是过去几十年来最好的时候。他们认为未来国际资金还会继续入场，日本股市还会继续上涨。

那么为什么乏善可陈的日本能够在如此困难的环境下逆势腾飞呢？这样的复苏是昙花一现，还是下一个大机会的开始呢？对于我们美股投资者来说，日本的复苏能够带来怎样的机会呢？本期视频，美投君就给大家好好聊一下日本。

为何日本突然’开窍’？

为什么被困扰了30多年的日本，最近就突然开窍了呢？我看到网上有很多人评价日本本轮的崛起，但很多都没有说到重点。美投君翻阅了大量研究报告，也讨教了不少业内人士，最终我总结出了这么两个最为关键的点。这两点非常具有戏剧性，有的是人为努力，有的则是弄巧成拙。但最终都带来了革命性的变化。接下来美投君就挨个给大家好好分析一下。

这第一个关键点，要从去年日本的一场改革说起。这次改革由东京交易所发起，对日本的所有上市公司做了一次全面的财务管理的改革。财务管理这听起来似乎不是什么大事，但怎么会起到如此关键的作用呢？这就要说到日本企业的管理观念了。

日本和欧美一样，有着类似的经济制度。但是同样作为发达国家，日本的企业管理却非常不同。我们看到美国的上市公司，他的一个核心要务就是为股东赚钱。股东的利益有的时候高到甚至可以左右一家公司的决策。可是在日本，情况却完全不同。日本企业认为股东的利益不重要，他们更看重的是企业的稳定，企业要承担社会责任，要给员工福利，要让客户满意等等。

他们不仅不认为股东利益重要，他们甚至认为股东的钱都是洪水猛兽。可能是90年泡沫破裂的伤疤太深，日本企业普遍觉得，投资者把热钱带进来，不仅不创造实际的经济价值，还会扰乱我们的金融市场。很多日本人对于投资者心底都是有一定敌意和抵触的。

正因如此，日本企业从来就不发股息，或者只发很少的股息。因为股息是用来回馈股东的。他们要是有钱了，要不就是拿去还债，要不就是去补贴那些亏钱的部门，都没有的话，我就是放手里拿着，也不会回馈股东。而且日本企业还有一种强烈的社会责任感。如果企业的某个业务长期亏损，他们不会想着裁员或者砍掉业务，而是让其他赚钱的业务为其输血，保住员工的工作。

可能说到这儿，有些看官会觉得日本企业挺好，挺有人情味。说这话的人肯定不是日本的股东。因为这种管理方式导致日本企业的效率非常低。虽然净资产看上去很多，但这些资产都没有带来收益，用金融词汇说就是企业的ROE return on equity很低。

这么一来，投资者自然就不买账了。投资者都是很现实的，我花钱买你股票，不是为了世界和平，我就是为了赚钱的。结果你的盈利效率越来越差，股价不涨不说，即便赚钱了也不分我。那我还为啥要买你股票呢？所以我们会看到，日本企业的估值常年都非常便宜，但却没有人愿意买。在东京交易所中，有60%的公司市净率都小于1。什么意思呢？就是你现在把公司的资产都卖了，还完债，剩下的现金都要比他现在的估值要高。这个比率在美股上只有不到3%。

日本上市公司改革行动

日本企业这个问题已经由来已久了，这么多年来大大小小的改革做了很多，但是都是治标不治本。直到去年，东京交易所开始动真格的了。东京交易所对市净率小于1，同时ROE低8%的企业发出了警告。如果这些企业在两年时间内，不能提升他们的运营效率，将这两个指标拉到规定水平之上的话，那最严重的情况将会被强制退市。这下日本企业是真的得当回事儿了，毕竟退市可不是闹着玩的小事。那怎么做才能提升市净率和ROE呢？东京交易所给出了两点整改方式。

第一，公司赚的钱必须要再利用起来。如果你有多余的现金，就必须要发股息回馈股东，或者去投资新项目，而不是还债或者放到账上。现在我们已经看到了日本企业做出了一些改变。日本过去一年发的股息和股票回购数都创出了历史新高。同时，我们也看到了日本企业的资本性支出来到了历史高点，说明企业确实开始用钱继续投资了。

第二，是重组业务。简单来说就是一个字，拆。把赚钱的业务拆出去独立运营，把不赚钱的业务拆出去卖掉。索尼就正在拆分他们的银行和保险业务，而三菱也在把汽车设备业务拆分出去。拆分之后，赚钱的业务就可以集中精力，把盈利出来的钱再进行投资，去赚更多的钱，而那些拖累公司效率不赚钱的业务，就要分拆掉让它自生自灭。这么一来，资源最终会集合在收益率最高的地方，也就改善了日本企业整体的资产收益率。

在东京交易所的整改下，日本企业的运营终于出现了改善。根据权威媒体报道，日本商界普遍对于改革给出了积极的评价。他们看到最近管理层的行为和观念发生了巨大的改变，越来越多的公司开始派发股息，或进行股票回购，最重要的是企业的盈利终于开始好转了。在这一系列促进之下，我们看到日本股市便有了如今的大涨。

可以看到，日本这次的改革并非是由政府推动的，而是由投资者推动的一次改革。我们经常听到市面上有这样的言论，说投资者是一群只会逐利，对于实体经济没有任何帮助的人。炒股就是金融游戏，他们只会吸社会的血，对于社会没有任何贡献。

而日本这次的改革就狠狠地打了这样人的脸。其实资本市场对于实体经济能够起到非常重要的作用。他的作用不仅仅在提供资金，更重要的是它是一套监督和反馈机制。正是因为投资者一直盯着企业的一举一动，无形中给了管理层很大压力。他们才会不断先办法去提高运营效率，创造更多的价值。我不否认，资本市场逐利所带来的一些弊端，比如过于短视，容易产生泡沫等等。但是没有资本市场监督的市场，其实更糟。日本就是一个活生生的例子。

这些日本企业原本根本不在意市场怎么看，也不在意股东的利益。当企业运营变差的时候，管理层根本意识不到问题，即便意识到问题也没有动力改变。这就会导致企业越来越僵化，最终使得整个经济体失去活力。而就在改善了金融环境之后，日本企业重获新生，可见一个有效的金融市场对于一个经济体来说有多么的重要。

不过，我们投资者也必须要清楚，改革这种事并不是一天两天能够完成的。日本企业管理的改革才刚刚开始，未来结果如何还有很大的不确定性。从历史经验上看，越是大力度，大规模的改革，遇到的阻力就越大。像现在，日本最大的公司丰田就在改革中落后了。照现在的规定来看，丰田甚至都进不了东京150的指数，还很可能会面临退市的压力。日本股市能否顶住压力，持续推进改革，我们还得持续观察。

日本的这次改革不禁让我联想起了，发生在90年代末的中国的国企改革。当时中国的国企也是问题很多，治理僵化，企业亏损严重。而且还背负着很多社会责任。当时中国的改革就是将这些国企私有化，做成股份制，从而改善经营环境。虽然改革的具体执行不同，两国在政治体制和发展阶段上也不一样，但最终的目的是相同的，都是为了提升企业的经营效率，释放企业活力。

当时中国的国企改革，也曾遭遇巨大的阻力，比如职工下岗，犯罪率上升，贪腐等各种问题。但最终改革还是推进下去了，结果也是积极的。他的影响至少给中国提供了10年的经济增长动力。而日本本次改革才刚刚开始，如果能够成功，我相信也会是一个长期的利好。但失败的概率也不容小觑，毕竟两场改革的阻力都不小，但投资者给予的压力，肯定是不能和政府给予的压力相提并论的。

天降大礼：日本走出通缩

前面我们说，本次日本逆势腾飞有两个关键，一个就是刚刚我们说的日本企业在管理上的改革。如果说这个原因还是源于日本人自己努力求变的话，那接下来这个关键因素可能就是天降大礼了。这就是日元的贬值。

过去几十年，日本在国际金融市场上一直是以一个避险港的身份存在的。日元和日债都是以稳定著称。然而就在过去2两年，日元竟然大跌了近40%，已经跌到了泡沫破裂以来的最低点。这在之前是完全难以想象的。这主要是因为，日元和日债以前都是有日本央行无条件托底的，这点我在之前的日债危机视频中讲过。但是过去一年，全球央行都在加息，而只有日本一家还维持着低利率政策，这就使得日本央行想托底也托不住了。于是便出现了日元大跌的现象。

不过，这次日本央行却弄巧成拙，日元的大跌反而挽救了日本经济，这是为什么呢？

原因之一是日元的贬值带来了输入性的通胀。自泡沫破裂以来，日本经济的一大困局就是解决不了通缩的问题。在持续通缩的环境下，日本人民越来越不愿意消费，社会的需求始终提不起来。日本央行不是没想办法，他们接连用了极端的负利率，买国债发钱，限制长债国债利率上升等各种办法，但是始终收效甚微。

不过这次日元的贬值却解决了这个顽疾。因为日元的贬值让日本进口海外商品变得更贵了，这就带来了一波输入性通胀。不过日本人最初也并不买账，我们要通胀，是要消费好促进物价的那种通胀，而不是为别人的商品买单。但让人意外的是，随着商品端通胀的延续，日本人似乎慢慢习惯了这种通胀。为了避免未来的东西继续涨价，日本人开始增加自己的消费了。很快通胀就从商品端，转移到了服务端。而这便是消费真正复苏的一种体现。

于是我们便看到，日本的物价从一年前的负增长，一路恢复，现在核心通胀基本已经稳定在3%的位置了。而核心通胀的上升又开始慢慢带动薪资的上涨，整体的日本消费就这样被盘活了。Morgan Stanley就评价说：“日本抛弃了通缩，但又没有失控，这是最佳的状态”

另一方面，由于日本是出口型经济，在日元贬值的时候，日本的产品在海外就更受欢迎，这使得日本企业的利润开始提升。再加上本身日本企业的改革，这让利润的提升效率变得跟高了。企业更赚钱了，员工们的薪资也就跟着开始上涨。如此一来，整个日本经济就走向了良性循环。通胀，消费，薪资，企业盈利，都在正向增长的过程中，也就有了现在我们看到的，日本经济复苏的繁荣景象。

现在我们了解了日本经济复苏的两个最为关键的因素，也看到了日本正在一步步的走出泥潭。那么站在现在这个时间点，金融市场已经关注到了日本，我们投资者还有没有什么机会呢？实话讲，对于日本股市我不是专家，我只能从一些宏观的趋势上给出一些我的看法。各位看官可以做个参考。

当前日本市场的机会

首先，咱们需要分析一下以上这两个关键因素的后续影响。对于日本的企业改革，我认为这是一个至少10年的长周期上的促进，他不会因为短期的利好消化就丧失投资价值。而他的风险在于改革能否持续推进下去。

而对于日元贬值来说，这个促进确实是短期的。未来我并不期待日元会持续贬值。不过好在现在的情况是，日元贬值带来的输入性通胀正在改变日本人的消费习惯。他有望成为一剂催化剂，让日本的消费在长期重回正轨。至少现在我们已经看到日本核心通胀的变化了，这意味着消费复苏在日元贬值的利好消耗殆尽后，也有望继续进行。

其实站在现在这个时间点，日元贬值的趋势我认为已经快要结束了。对于咱们海外投资者来说，日元的汇率反而对于我们来说是个优势。前段时间，日元贬值得很厉害，现在已经很便宜了。如果此刻买入日本资产，从汇率的角度来讲，就相当于是低位进场了。

而从一个更长周期的角度来看，日元升值的空间反而很大。因为长期来看，日本央行已经几乎没有继续宽松的空间了，而日本经济又在复苏。国内的这些趋势都会推升日元汇率。反观国外的趋势，美国和一种西方国家，加息的周期接近尾声，经济增长也仍然经历巨大的压力。那么相对来说，日本对于全球金融市场来说就是一块更好的避险港。这不仅会推升日元，也会推升日本的股市。

最后，我们有必要来看一下日本的估值。之前视频中我们说过，美股今年的这轮上涨主要是由估值上升带来的，现在估值已经不便宜了。那么日本这轮上涨更猛，是否他的估值已经过高了呢？让人意外的是，并没有！相反日股的估值依然非常便宜。这两张图分别展示了日本和G7国家股市PE和PB的表现，可以看到，日本整体的估值依然很合理。尤其是相比于美国来说。如果是和日本自己比的话，我们看这张图，也能看到，他现在的估值也是出于自己过去十年来的低位。这样的低估值，自然也就给了投资者更多的机会。

那如果你想要投资日股，你可以做一些什么呢？对于美股投资者来说，一个最简单的方法，就是直接买日股ETF，比如EWJ。这样你就可以直接用美元，在美国交易所上购买日股了。上面我们所说的所有的，汇率，经济，资金等方面的优势都能够在这只ETF中体现出来。

结语

最后的最后，我想回应一下，大家可能的一个疑惑。在半年前，我做过一期视频，讲当时日本债券可能面临的风险。当时日本央行突然给日债利率开了口子，把维持了十多年的最高利率，从0.25%提升到了0.5%。而且日本又面临日本央行行长的换届，当时引发了金融市场不小的动荡。

不过现在看来，新上任的央行行长做的还不错，日本国债的风险已经被成功控制住了。新上任的行长一上任就出人意料的展示了鸽派态度。他明确表明现在的通胀不是问题，量化宽松会一直持续下去。这就相当于是像市场释放了一个明确的信号，那就是如果日债价格下跌，逼迫收益率上升的话，央行会不顾一切的印钱，托起日债价格。而由此可能产生的通胀央行根本就不在乎。

这种强硬的态度一下就逼退了大量做空日债的人。而更重要的是，日本央行也守住了收益率的底线，因此他的信誉也因此被重新建立起来了。自那之后，日本国债的收益率就没有在接触过0.5%的这根红线。现在日债的风险可以说是暂时被控制住了。

因为之前的那期日债危机的视频，之后总有人说我看空日本，其实不然。我想说，提示风险和看空完全是两码事。我提示日债风险，并不代表我看空日本。日本国债当时确实有风险，虽然后来被解决了，但是我认为我的风险提示不管对于做多还是做空的人来说都是有价值的。我制作的每一期视频，都尽量做到足够客观，把利好和风险都告诉各位。做多还是做空，是每一位投资者自己的选择，也是需要你自己对自己负责的。往后我还会继续为大家提示市场风险，希望观众不要误会我的意思。