黄金飙涨的真相

最近金融市场最火资产莫过于黄金了！年初至今黄金的价格已经上涨了17%，几乎跑赢了全球所有股指。在所有资产大类中，也仅次于比特币，排名第二。那黄金飙涨究竟是因为什么呢？是因为最近中东的战争吗？俗话说大炮一响，黄金万两。黄金上涨肯定有战争的原因，但如果单纯因为战争的话，为什么去年10月黄金便开始上涨了呢？那是因为美股有什么风险吗？毕竟黄金被看做是典型的避险资产。这种说法似乎也合理，我们看到最近市场下跌，黄金却节节攀升。但问题是，从去年10月开始，股市一直上涨，但也没耽误黄金屡创新高啊。我看到还有人说，这恐怕跟美国国力式微有关？毕竟美联储降息在即，美债又面临着史无前例的压力，那会不会金融市场开始不相信美元和美债，转而投向了黄金呢？乍一听似乎也有道理。但仔细观察金融市场你会发现，过去近半年时间，美元不仅没有贬值，反而在强势升值，而一直跟美元反向波动的黄金，却一反常态跟美元一起大涨。

所有这些看似合理的解释都有着莫名的反常，似乎有一股神秘的力量再左右着黄金价格的变化。那黄金上涨背后的真相究竟是什么呢？他对于股市又有着怎样的预示作用呢？今天这期公众号，美投君就为各位看官揭秘一下黄金飙涨背后的真相。

黄金三大基本属性 

要想了解本次黄金飙涨的真相，首先，我们必须要了解一些黄金的基本属性。黄金总共有三大属性，每种属性都会在特定时期，对于黄金价格带来影响。这第一大属性，是他的金融和货币属性。由于黄金有很强的储值价值，所以他可以作为一种货币的替代品。我们知道，这个世界的通用货币是美元。而黄金可以说是美元最好的替代品。很多国家的央行就会将黄金作为外汇储备来使用。像是2014年，俄罗斯入侵克里米亚而遭到美国的制裁后，便开始大量购入了黄金作为美元的替代品。类似的，很多机构和个人投资者，也会将黄金作为美元的替代品来使用。不过和美元不同的是，黄金是不会产生任何利息的。如果你持有美元，那么大可以通过买美债这种无风险资产来赚取利息。但黄金做不到这一点，所以也有人称黄金是“没有利息的美元”。而正是因为这种性质的存在，使得金价和美联储利率一直以来都呈现明显的反比关系。利率升高时，美债的吸引力大增，金价就会下降。相反，当利率下降时，美债提供的现金流减少，更多资金就会转移到黄金上，金价就会上升。这就是黄金金融属性的体现。

黄金的第二大属性，是他的避险属性。黄金通常被称为是“终极避险资产”。在经济不稳定，金融市场动荡，或是地缘政治紧张的时期，黄金通胀被视作是最安全的避风港。所以我们会看到，无论是08年金融危机，还是20年的疫情，亦或是22年的俄乌战争，黄金的价格就都会上涨。

黄金的第三大属性，是他的实用价值，也就是他作为商品的属性。黄金可以作为一种商品，可以在工业制造上发挥作用。同时，他还能作为首饰，装饰品等，在我们的日常生活中出现。这部分商品属性，一般情况下占比较小，但有时也能出奇效，我们一会儿还会谈到。

总的来说，黄金这三大属性中，货币和金融属性最为重要，他也是长期决定金价走势最关键的因素。从下图中我们可以看出，过去20多年，黄金的价格和真实利率呈现明显的负相关关系。

这便是黄金金融属性的体现。而避险和商品属性则更多带来的是短期变化。了解这点非常重要，它能够帮助我们理解金价的走势，以及他对于金融市场的影响。

为何黄金逆势上涨？ 

现在我们了解了黄金的基本性质，也就可以结合实际的市场情况，来分析当前黄金的表现了。从避险角度来看，理论上讲过去半年美股的持续上涨，应该降低避险需求才对，但是金价却在逆势上涨。而从金融属性上看，美联储降息的延后，也导致美元的升值，以及更长时间的高利率，理论上讲也不利于金价。下图是过去20年黄金价格和美元价格的走势图，可以看到，两者长期是呈现明显的负相关关系的。

然而如果我们拉进镜头来单看过去半年的表现，你会发现，黄金和美元出现了罕见的同涨同跌的现象。

最后这一小部分上涨，我们还可以用中东战局所带来的避险需求来解释，那之前这段表现究竟是为什么呢？这就要引出，我们今天要揭秘的主角了，这就是中国。现在华尔街主流的观点都认为，近期金价的上涨，和中国央行的大举买入有关。疫情以来，中美关系持续恶化，这让中国央行开始寻求美元的替代品。黄金很自然的映入眼帘。而这个趋势又在俄乌战争后开始加速。这次战争让美元武器化被公开摆上了台面，而感受到威胁的中国便进一步加速了美元的抛售速度，转而买入黄金。根据官方的数据，中国已经连续17个月增加黄金作为外汇储备的购买。

在2023年全年，中国购买黄金的数量远远领先于全球所有其他央行，占了全球近乎一半的黄金购买量。这让黄金能够在原本不利的宏观环境下，逆势上涨。然而，再进一步研究，我发现情况并没有那么简单。下图展示的便是过去两年，中国央行每月的黄金购买量，以及金价的走势图。

可以看出，中国整体购买的体量虽然大，但是其购买速度其实是在不断下降的。而且从央行购买黄金的行为中，我们可以看出明显的逆向投资的特征。也就是在金价下跌时加速购买，而在金价上涨时放缓购买。这是典型的大庄家操作。他能解释金价的长期上涨，但并不能解释金价近期的异常飙升。因为这种幅度的飙升，大概率是资金追涨杀跌的结果。

谁成为了黄金的意外因素？ 

那么谁最爱追涨杀跌呢？正是散户。而本次金价的异常上涨，经过我的大量研究发现，就是源于中国的散户。我相信听到这个结论一定会有人嗤之以鼻。中国散户真的有这么强的力量吗？确实，市面上有很多自媒体经常喜欢将所有问题都归结于中国，我刚了解到这个观点时也带有质疑。但进一步研究专业机构的数据和报告后，我发现这次在黄金这个问题上，中国散户确实发挥了意想不到的作用。小莹是一名中国95后的年轻人。在接受36Kr的采访时她表示，以前每次发完工资，她就会去直播间抢购些好东西。但现在他的心态改变了，发完工资就会买一些金子，一开始是金手镯，后来是金瓜子，小金牌。因为他觉得这样能给她更强的安全感。小莹还给自己的操作取了一个不错的名字，叫做“实物定投”。在中国，这种买实物黄金的投资者正在变得越来越多。然而，这些人毕竟还是少数。更多的人还是选择在金融市场直接或间接的投资黄金。前不久，彭博的一篇文章就报道了中国散户投资黄金拥挤的盛况。

其中一个在中国上市的黄金ETF，由于受到太多资金的追捧，溢价一度涨超30%，甚至被迫两度停牌。而这并非个例，在中国，投资黄金似乎已经成为一个新的投资热潮。不过，就因此而下结论说中国散户带动了金价还是太牵强了。我们不妨再看看中国以外其他地方的投资者是怎样的？有意思的是，这种对于黄金的追捧似乎只发生在中国。下图展示了，美国黄金ETF的资产管理总价值。

可以看到，近一年来，美国黄金ETF的资产管理总价值一直是在下降的，这和中国的盛况恰恰相反。我们看整体的趋势会发现，正常情况下，金价和美国黄金ETF的资产管理价值是同涨同跌的。然而近期这个趋势却发生了逆转。说明美国投资者原本是推动金价的因素，而现在却在获利离场。这张图则展示了黄金ETF GDL最近持有人的变化。

可以看到，近期投资顾问和银行都在大幅抛售黄金，而其他几种主要的机构，也没有任何一个在加仓黄金。很显然，尽管黄金最近的涨势惊人，但却和西方投资者关系不大。他们甚至还成了金价的反作用力。这便进一步凸显了中国散户在金价上的作用。那为什么只有中国的散户在买黄金呢？这其实跟中国当前的投资环境有关。最近这两年，中国经济面临不小的挑战，投资的渠道正在变得越来越窄。尤其是房地产。以前房子是普通家庭投资的首选，然而现在随着房价的下跌，普通家庭一有钱就买房的现象已不复存在。但钱总要找个渠道，一直放银行只会贬值，那怎么办呢？黄金就成为了一个不错的选择。巧合的是，这种散户对于黄金的强烈追捧，当年也曾经发生在泡沫破裂后的日本。从下图中可以看出，在97年到04年间，日本人对于黄金的需求也出现了大增。逻辑和如今的中国如出一辙。

其实再进一步分析我们会发现，在中国的散户中，不仅仅是投资者对于金价有推动作用，普通的中国人也成为了一股中坚力量。中国是全球黄金首饰最大的需求国，大约占了全球的一半。而在过去一年，因为疫情积压的一些结婚生孩子的喜事集中爆发了出来，这也导致中国普通人对于黄金的需求出现了激增。美银总结了中国近几年黄金首饰需求的变化趋势。

其中蓝色的区域显示的是17年到22年，正常情况下的黄金首饰需求变化情况。而上面这两条线则是23年和24年的数据。可以看到，这两年的需求几乎始终是高于之前的最高水平的，而且最近还进一步创了新高。这点从中国官方的数据中也能够得到证实，最近中国的黄金和白银首饰的需求创下了6年以来的新高。

所以你看，无论是中国的投资者，还是普通家庭，无不成为了金价有力的推动者。而这一现象，不仅在中国以外的任何地区都看不到，同时对于中国自己来说，也是前所未有的。正是因为中国散户的这股异常力量，才把黄金的价格逆势给掰了上来。这里必须要补充一句，我们这里虽然只分析了中国对于金价的影响，但并不是说其他因素就不重要了。像是最近一周金价的上涨，很明显就和地缘政治的紧张关系更大。我们这里强调中国的影响，更多的是因为它是一个异常的变量，不容易被投资者发现。而其他因素其实已经被看的很透了，我们这里就不再花时间详细介绍了。

金价波动对投资者意味着什么？ 

现在我们了解了金价异常飙涨的真相，那么它对于我们投资者来说意味着什么呢？首先一点，我们得清楚，金价的走势对于股市的预测作用其实是非常有限的。我经常看到有人说，金价上涨是不是意味着有什么大事要发生？美股要崩盘了？或者世界要大乱了？看完今天的分析，我想你应该已经能够意识到，其实金价的上涨并不能预测风险的发生。他更多的是一个滞后指标，也就是风险发生了，金价才会上涨。这不仅仅是本轮金价上涨的启发，而是经过历史无数次验证的结论。那么金价未来会如何发展呢？他是否值得我们投资呢？事实上，黄金一直以来都是一个极难预测的商品，因为一个很小的变量就能彻底改变他的逻辑。我呢 这里就斗胆跟各位看官说说我的一些看法，不一定对，给大家做个参考。我认为这轮金价的上涨，很可能持续不了多久，而且很可能会经历不小的回撤。因为从历史来看，在金融市场上，往往散户作用最大的时刻，便是资产价格见顶的时刻。股市如此，债市如此，我认为黄金也会是如此。

事实上，中国散户逆势掰弯金价不是第一次发生了。上一次是在2011到2013年。当时，华尔街机构在大幅抛售黄金，而中国散户却在逆势购买。金价也一度逆势上涨。当时还被很多媒体津津乐道，说是中国大妈战胜华尔街的壮举。然而结果却是，金价自13年之后便开始大幅回撤，从高点的1900美元下跌到1100美元，直到7年后的疫情才重回高点。

虽然说历史不会简单的重复，但一些逻辑总是可以参考。散户的力量长期来看是相对薄弱的，真正影响黄金价格的更多还是机构和央行的大资金。如果散户和大资金产生了背离，那么大概率趋势就会发生一定的反转了。

另一个金价短期的重要推手，是地缘政治风险，这点我们也不能忽视。一旦战争局势升级，或者新的地缘政治风险爆发，那么黄金的价格一定会上涨。不过，这个风险就很难预测了。我们能分析的，是根据历史经验来看，金价往往只会在战争爆发那一刻出现上涨。而随后在战争过程中，金价反而会趋于平稳，甚至下跌。比如俄乌战争刚开始时，金价就在1周内上涨了8%，随后便开始稳步下降。

就目前的局势来看，如果不发生新的地缘政治风险的话，我认为金价很可能也处于上涨的尾声阶段了。不过，上面的分析更多是从短期的角度出发的，从中长期角度来看，黄金价格仍然有较强的支撑。首先，中国央行仍然会成为长期黄金的重要买家。虽然中国央行过去几个月买黄金的速度在放缓，但这更多跟黄金短期价格走势有关。在目前中美关系持续紧张的大背景下，中国持续增加黄金作为外汇储备是大势所趋。

另外，美联储的货币政策也会是长期推动黄金上涨的基础。虽然短期内，美联储降息是延后了，但是长期来看降息仍然是确定性较强的事情。在持续降息的环境下，黄金也会受到持续的利好。所以我们也看到了全球各国央行在黄金储备上的摩拳擦掌。根据世界黄金协会的预测，未来一年全球央行持续增加黄金储备的比例为71%，为近五年来新高。这种央行趋势性买入在历史上也出现过几次，比如08年到13年，以及1980到1983年间，央行的购金潮都曾带动金价的上涨，在这些时间里，金价都呈现出牛长熊短的特征。从地缘政治的角度来看，虽然短期风险无法预测，但是长期趋势还是可以看清的。现如今世界孤立主义盛行，国家之间的矛盾日趋增加。从经济角度来看，中国改革开放带来的生产力红利正在消失，全球经济正在从一起做大蛋糕的阶段，变成一起抢蛋糕的阶段。所以，我们也看到了去全球化趋势的萌芽。所有这些，都会增加地缘政治风险发生的概率。这对于黄金这种避险资产来说是个长期的利好。

总体来看，我认为黄金的价格短期存在较大的回调风险，但是长期仍然有不错的支撑。不过，我个人并不会因此而投资黄金，也不会选择择时抄底。我认为，黄金作为一个投资品，他并不适合资金量不高的散户，因为黄金增长有限，又不产生现金流，而且本身的风险并不低。

结语 

我认为，黄金最大的价值在于资产配置。在持仓中增加黄金的配比，可以有效的降低整体持仓的风险，提高收益风险比。这对于资金量较大的散户或者是机构来说，作用是更大的。就比如，在我们上期介绍的，一种“永不亏损”的组合All weather portfolio中，黄金就是非常重要的仓位之一。

如果你也想投资黄金的话，比起买个金条藏在枕头底下，不如直接购买黄金的ETF。这样流动性高，而且更安全。比如上面提到的GLD就是个不错的选择。他是美股中规模最大，流动性最好的黄金ETF。管理费0.4%，比起实体黄金的交易和储存成本来说，还是划算不少的。除此之外，美股上还有一些带杠杆的黄金ETF，或者看空的黄金ETF。