美股现在什么情况？是否存在风险？

文：美投君

美股现在处于什么状态？

首先，我们先从估值水平来看看当下美股的情况。估值水平可以反映一项投资长期来说，潜在的收益和风险如何。估值越高那么潜在的收益就越低，风险越大。那么，最常见的估值指标就是远期市盈率。图中是Yardini对于美股远期市盈率的一个走势图，分成了巨盘、大盘、中盘和小盘。其中巨盘就是我们熟悉的大科技，但Yardini还在七巨头之上加了Netflix。那么，通过这张图，我们可以有几个观察，第一个是大科技的超额表现持续了非常久，基本上是从2017年到现在，而且有愈演愈烈的趋势。没有大科技的持仓很难跑赢大盘。

第二个是，大科技的估值处在历史高位，我们在乐观之余也要时刻谨记这一点。这就要求我们投资者不能掉以轻心，要时不时去评估一下，当前这样的估值是否合理，未来大科技的业绩还有多大的上涨空间。

第三个是，现在中小盘股和大盘股的分化，基本上算是过去20多年来最大的水平。我是相信这样的分化走势不会是永久的，未来一定会收窄，只是时间没有人能把握的准。可以看到，08年之后到疫情之前，中小盘股的估值水平大部分时间都高于大盘股。但疫情之后就反转了，这里面的核心原因应该是利率的变化。未来如果美联储降息，应该有利于降低中小盘股和大盘股的估值差距。也就是说，从风险收益比来看的话，未来的中小盘股可能相对更优。

当然，光看估值，但不考虑增长显然不够完整。现在我们还有AI，所以增长的权重是要大幅调整。下图是标普500的PEG指标。PEG是考虑了增长的市盈率，可以理解为每单位的增长对应多少估值。通常小于1就是相对低估，大于1就相对高估。可以看到，标普500大部分的时间都是大于1的，主要在1.2-1.4之间徘徊。现在大约是1.24，也就是说，如果考虑了未来的增长，标普500的估值还算是在一个合理范围内。什么时候指标超过了1.4，那么可能就意味着市场对于未来增长过于乐观了，需要提高警惕。

在小盘股的估值方面，阿吉还有意外发现。图中是罗素2000和标普600的远期市盈率走势。可以看到，如果不考虑疫情那个时候的特殊情况，红线的罗素2000，估值反而处在历史高位，相反标普600则在历史低位。这对于我们，如果布局小盘股，有重大的参考意义。

阿吉也去看了标普500各个板块的估值水平，可惜Yardini没有一张汇总的图。整体来说，通讯交流、必需品、医疗、工业和材料板块，估值水平和标普500相当，都在20倍左右，和板块自己的历史趋势相比，都处在过去相对的高位。金融、能源、和公用事业则低于标普500的估值，其中，金融板块和自己比处在历史高位，能源则在低位，而公用事业则比较mixed。就以疫情后的这段时间为例的话，现在处在一个相对低位。科技、非必需品和房地产则高于标普500的估值。其中我们重点来看科技板块和房地产板块。科技板块有意思的地方就在于，和互联网泡沫时期相比，估值水平还是低很多。可以看到，2000年的时候，科技板块的估值超过55倍，而现在也就是31倍左右，相对高估，但还远不能算夸张，也就是说，即便有人说现在存在AI泡沫，泡沫化的程度也非常低。未来需要观察的是科技板块的估值会不会继续升高。

房地产板块则历史时间短，但和自己相比，估值水平是偏低，未来如果美联储降息，这部分的估值有望回到平均的水平。

接下来，我们来看市场的宽度和强度。这里可以结合一下投资者的情绪来做判断。根据CNN的数据，市场的宽度处在一个低位。这个指标具体的计算我们可以忽略，我们只需要知道的是，它在描述纽交所当中，有多少股票上涨，多少股票下跌。整个指标上涨，就说明参与上涨的个股变多，而下跌则是减少。可以看到从今年以来，市场的宽度呈下行趋势，CNN甚至把它的这个水平标为极度恐慌。那么这样的表现就意味着，当前支撑大盘上涨的个股越来越少，发出了一定的警告。而我们都知道，当前大科技和芯片板块表现亮眼，是支撑大盘的重要力量，我们就要去考虑，未来大科技和芯片板块还能够继续上涨吗？剩下的个股又能否分担一部分力呢？如果不能，那么短期内，美股可能会有回调的风险。

从强度上，也比较弱。图中描述的是多少个股创下来了52周的新高，又有多少个股在创52周的新低。从这个指标可以看出，虽然标普500在屡创新高，但创新高的个股非常少。也被标为极度恐慌的状态。

于是CNN的恐慌贪婪指数，就认为现在的市场是是恐慌的。可是恐慌似乎不符合当下市场的走势。而这个原因是因为有两个指标，属于极度贪婪的状态。一个是市场的动能。另一个则是期权的Put/call ratio。标普500已经连续8个月处在125日均线的上方，体现了极强的动能，买看涨期权的人也比买看跌期权的人多，反映市场很乐观，很贪婪。

那么如果综合一下，就可以得出这么个结论，现在美股大盘的上涨，主要是由少数几只AI相关个股带动，市场参与者也在不停的买入这些个股的看涨期权，所以存在一定的局部过热风险。说到情绪，我们还可以来看几个调查。根据AAII的投资者情绪调查，现在看多的投资者为44.6%，高于37.5%的历史平均，但低于过去一年的最高水平。美国银行的全球基金经理调查也显示，投资者的看涨情绪，为2021年11月以来的高点，不过美银就指出还不能算极端。现在基金经理的现金仓位仅为4%，是2021年6月以来的低点，软著路的预期越来越强，担忧硬着陆的情绪再次创了新低。从布局上，现在经理们自2022年11月以来，最超配股票，最低配债券的状态。69%的人认为看多七巨头是最拥挤的交易，不过科技板块的持仓从2月份高点的36%，下降到了20%，是2021年10月以来的低点。

阿吉认为，梳理完这些指标、图表和调查，我们对于美股当下的现状就很清晰了。如果总结，基本上可以这么形容当下的美股。总体估值和乐观情绪偏高，但不极端，大小盘股分化严重，局部行情火热。那么这样的现状，对于我们未来的投资有什么指引呢？我认为最主要的是要聚焦在局部的火热行情，也就是现在最火的AI板块。如果回看这段时间AI板块的上涨，还是非常合理的，因为推动这个板块上涨主因还是盈利，而放眼未来，AI板块盈利的提升，还是一个确定性相对较强的事情，尤其是AI基础层的公司。不过，即便AI的发展是大势所趋，我也不认为AI股会一帆风顺地涨上去。现在，我们已经看到了短期风险正在上升，未来要是AI板块出现一个小幅的回调，我也不会觉得意外。不排除下半年如果美联储降息，会有很多资金从AI板块里面获利了结，流入到相对低估的中小盘股里面去。