个股分析：Wingstop Inc.(WING)，买入评级

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Wingstop 是一家受欢迎的数字优先餐饮连锁店，采用特许经营模式。它创造了稳定的利润和持续的门店水平增长，利润率很高。
目前，其门店中只有 13% 是国际门店，但全球扩张计划可能对 Wingstop 目前的“高”估值起到支撑作用。门店数量和全系统销售额都有很长的两位数增长空间。
在明智的资本配置决策方面，Wingstop 绝不胆怯。无论是锁定低息债务，还是通过股息和回购将部分可靠现金流返还给股东，该品牌都在为投资者做正确的事情，同时又不牺牲其持续的两位数增长率。

Wingstop 的故事

每家快餐炸鸡连锁店都值得拥有一段精彩的起源故事，而对于 Wingstop (NASDAQ: WING) 来说，它始于 20 世纪 90 年代 Antonio Swad 的家中。他在客厅里设立了一个试验厨房，里面有油花四溅的油炸锅和盛满鸡翅酱汁的容器。这虽然不像桑德斯上校通过他的加油站销售他家的炸鸡，但对于一个干净的市场领先者来说，这是一个混乱的开始。

几年前，斯瓦德就成功创立了 Pizza Patron。他是一位意大利和黎巴嫩裔的自学成才的企业家，创立的披萨连锁店在德克萨斯州日益壮大的拉丁裔社区中引起了共鸣。这就是美国梦。

Pizza Patron 需要一个姊妹概念，而 Swad 看中了鸡翅的单位经济效益。炸鸡翅很难在家里复制，但对于每平方英尺销售额很高的小盒子概念来说，操作相当简单。鸡翅是集体用餐的典型代表，而且很容易打包外卖。

不久之后，他的两个想法都开始起步。他觉得卖掉其中一个，把更多资源投入到另一个是正确的选择，所以他放弃了 Wingstop。就像传家宝的食谱一样，所有权几经易手，直到 2015 年春天，Roark Capital Group 以每股 19 美元的价格将其上市。

在此期间，该公司的股价大幅上涨，但专营带骨和无骨调味鸡翅、鸡柳和调味薯条的理念帝国也随之升值。截至 6 月底，该公司在全球拥有 2,352 家门店。迈克尔·斯基普沃思 (Michael Skipworth) 在该公司上市一年前加入该公司，过去十年担任过多个领导职务，于 2022 年春季被任命为首席执行官。

为什么 Wingstop 值得“买入”评级

1、模式有效

Wingstop 的利润率在餐饮业中名列前茅，其坚韧的模式经受住了时间的考验。在经济大衰退期间，尽管饥饿的消费者削减了整体餐厅支出，但同店销售额仍保持正增长。在疫情最黑暗的初期，门店销售额也保持盈利，这证明了该公司的定位非常适合居家隔离，外卖订单占其业务的最大份额。目前，该公司超过三分之二的业务来自数字销售。

Wingstop 现已连续 20 年实现正增长，在瞬息万变、竞争激烈的餐饮业中，这一成就很难被超越。截至 2024 年前两个季度，Wingstop 的同店销售额分别增长了惊人的 21.6% 和 28.7%，Wingstop 又获得了一手好牌，连续 21 年实现正增长。

2、跑道很长

人们对 Wingstop 的期望很高，但你可能会惊讶于 Wingstop 的时间表还处于早期阶段。首席执行官 Skipworth 今年夏天更新了该公司的总目标市场。他现在预计国内门店数量将达到 6,000 家，是目前美国门店数量的三倍多。Wingstop 目前正在规划全球 10,000 家门店，比其全球门店数量增加了四倍多。

Wingstop 今年将净增 300 家新店。两位数的百分比扩张可以持续十多年，而无需接近其门店数量目标。

还值得注意的是，该概念的成功对于吸引加盟商的兴趣至关重要。Wingstop 是 2020 年第一季度和第二季度中唯一一家同时产生正收益的餐厅，而当时几乎所有其他餐厅都在走下坡路，因此引起了人们的关注。

过去两年，Wingstop 的年平均营业额从 150 万美元飙升至 200 万美元，而现在，Wingstop 的目标是未来每家门店的营业额达到 300 万美元。95% 的新店开发资金来自现有加盟商对业务的再投资，这并不奇怪。

3、为什么是现在？

从绝对值来看，甚至从短期增长预测来看，Wingstop 都不算便宜。毋庸置疑，正如该公司最近几个季度公布的 20% 以上的同店增长率是不可持续的。其每家门店的市值超过 500 万美元，甚至超过了大多数公司旗下餐馆的市值。

这是我们愿意为多年来保持两位数单位增长的库存支付的入场费。而且，这还是在二十多年持续的门店销售额增长的基础上。至少十几年来，它每年都是盈利的。

Wingstop 销售的是一种熟悉的产品——炸鸡，具有全球吸引力。该公司在美国以外只有 312 家门店，国际分店的开发进度还不到十分之一。

可能出现的问题

1、价格可能太高了

就像其最热门的 Atomic 酱一样，该股的估值也大幅上涨。按照大多数传统衡量标准，Wingstop 的估值从来都不低，而且在过去一年中，该股已上涨一倍以上，如果动量投资者开始退出，该股可能会受到冲击。

Wingstop 的市盈率超过 100 倍。其市盈率是其往年收入的 20 多倍，创历史新高。由于特许经营模式的利润率更高，因此其营业额比率将高于公司自营模式，但 Wingstop 的市盈率是特许经营之王麦当劳 (NYSE: MCD) 的两倍多。如果扩张放缓或可比价格变为负值，股价将容易遭遇抛售。

我们认为，该公司实现平均餐厅营业额增长 50%（达到 300 万美元）的潜力被低估了，这将大大有助于消除估值担忧。

我们认为这是值得的，因为 Wingstop 几乎满足了我们“规则突破者”方法的所有要求，包括锁定其他市场认为估值过高的优秀公司。事实可能如此，但我们相信 Wingstop 最终会获得成功。

2、鸡翅价格可能下跌

家禽价格可能会波动，尤其是 Wingstop 的同名特色产品。在疫情初期，鸡翅作为外卖舒适食品大受欢迎，导致批发价格在 2020 年至 2021 年初飙升。Wingstop 的应对措施是推出虚拟 Thighstop 概念，但并未成功。2022 年夏天在菜单上推出鸡胸肉三明治被证明是更好的多元化举措。

经过 20 年的积极竞争，可以说客户对商品定价并不介意。然而，鸡翅成本的飙升与经济衰退同时发生，将蚕食加盟商的利润。