市场喘息未久，关税风暴再袭——美欧贸易战升级，投资者如何应对？

美钢铝关税生效，加拿大、欧盟反击！

虽说CPI给了市场一丝喘息的空间，但很快就被掐没了。

今天白宫宣布，对加拿大、澳大利亚和欧盟的钢铝关税正式生效，只是不再给加拿大追加25%。结果欧盟那边迅速回击，宣布对价值 260 亿欧元（约 283 亿美元）的美国产品加征报复性关税，将于4月正式生效。欧盟委员会主席在记者会上毫不避讳地表达了不满，称这是一场“不必要的贸易冲突”，并警告，“关税最终是对消费者和企业的惩罚，不会带来任何赢家。” 她强调，这个举措将扰乱供应链、推高价格，并让企业和工人承受不必要的风险，而欧盟别无选择，只能采取必要的行动来保护自身利益。当然在声明的最后，主席还是强调，我们欢迎谈判，给双方留了点余地。

然而，川普对此显然并不买账。他在白宫的记者会上继续指责欧盟在贸易上对美国“极不公平”，强调自己坚持“对等关税”的原则，“他们对我们的产品征多少税，我们就征收同样的税。” 这个立场不仅意味着美欧贸易摩擦将进一步加剧，也让市场开始猜测，川普是否会将关税战全面扩大，影响更多行业。于是消息一出，市场就开始走弱，不过又收回了跌幅。

昨天沃顿商学院教授Jeremy Siegel就表示，市场还有进一步下挫的风险。现在市场才会刚刚触碰的到回调区域，鉴于前两年的表现， 现在还是非常高。他说，我不否认未来会有很多承诺，但是现在所有人都在摇头。这样的政策并没有给人们信心，而信心是经济发展的源泉。代价更是完全一边倒，难道我们为了带回10万个制造业岗位，要让股市蒸发20万亿吗？

除了欧盟，加拿大也做出了回应。今天他们就宣布要对价值200亿美元的美国商品加征25%的报复性关税，预期周四生效。而且这个关税还是额外的，在原本3月公布的关税基础之上。现在大约总共有500亿商品在加拿大的报复关税之下。只有澳大利亚，今天宣布不会对美国的钢铝关税展开报复。

阿吉认为，今天可以说是贸易战的全面大爆发，不仅美加之间的情况加剧，美欧之间也开始打起来了，而他们之间的贸易体量无疑更大，甚至澳大利亚也受牵连，只是没有报复而已，所以如果要从关税实质的负面影响来说，今天的消息无疑是一个更大的利空。但在这么大的利空之下，市场却没有转跌，反而在下探之后就快速反弹。这样的走势表现，可以说是比较强势的，表明短期内，投资者对于关税利空的悲观情绪可能到达了一个阶段性低位。从CNN的恐慌贪婪指数也可以发现，恐慌情绪在创新低后，这两天有所反弹。这种情绪上的修复或许会为短期的市场提供积极的支撑。

不过，这种超跌反弹的走势，并不会改变整体市场对于关税和经济的担忧。如果要彻底扭转，需要更加根本性的转向，比如川普开始收敛关税威胁，或者美联储宣布为经济提供支持。这也再次说明了下周的美联储例会有多关键。

从一个全年的角度来看，我会认为接下来，川普应该很难在产生比这周更大关税恐慌。首先是因为他已经和全球范围内关系最密切，体量最大的经济体都掀起了贸易战，其他国家产生不了那么大的威胁。其次，对等关税自从宣布以来，已经过了一个多月的时间，给予了市场充分的时间去消化，最终即便在4月份落地，也不算是个意外。市场从来怕的都不是负面消息，而是负面的意外。而战争既然开始了，后面就需要去思考要如何收尾，所以未来几个月美国更有可能进入和各国谈判的阶段，政策的变动会减少，会变得逐渐明朗。此时，市场会从关注关税威胁转为关注关税对于经济的影响。如果负面的经济数据传来，那么可能会进一步加剧衰退恐慌，这个风险是必须要防范的。只是我会认为，在下半年降息、减税、去监管的各种利好之下，经济彻底走坏的可能性不高，最终市场也会在经济的支撑下，开始修复。

资本市场对未来油价悲观？

油价是影响通胀的一个重大因素，即便是美联储更关注的核心通胀，也不可避免地会受到油价的影响。一些研究表明，如果把直接和间接的影响加在一起，油价的整体影响可以超过15%，所以关注油价的走势对于未来通胀的演变也会有重要的参考价值。而如今，市场对于油价正在变得越来越悲观。这或许会成为压低通胀的一个意外因素。

悲观的情绪由几个因素导致，但最核心的是供需关系，现阶段原油市场正在面临供给过剩、需求承压两大问题。

先来说说供给。尽管过去几年，石油集团OPEC+采取了减产措施来支撑油价，但近期他们已经开始向市场投放更多原油。比如，俄罗斯和沙特曾经在2023年，为了稳定油价联合减产，但今年他们已经开始逐步恢复供应。俄罗斯的出口也在增长，数据显示，3月初俄罗斯原油出口量单日增加约 30 万桶，创下自2023年1月以来的最大增幅。

美国那边也不服输。美国目前的原油日产量比沙特高出 50%，已经成为全球最大的产油国。虽然页岩油行业的增速有所放缓，但整体供应仍在增加。根据 Trafigura 的预测，2025年美国原油的日产量依然会增加40万桶，但如果油价跌破 60 美元，增长可能会收窄。

另外，南美国家的石油生产也在增长，尤其是巴西和圭亚那的离岸油田正在释放新产能。这几个因素叠加就加剧了供给过剩的问题。

再来说说需求。这就不得不提到川普关税政策的负面影响。关税整体来说对经济增长是一个拖累。现在美国GDP增长预期已经被多家投行下调，高盛就将2025年美国的GDP预测从 2.2%下调至1.7%。而欧洲、中国等大国在川普的关税威胁下也不好过，经济预期正在贸易战之下不断下调，这就对石油的需求是一个压力。

可能有人要问，为什么大家不减产呢？如果加码生产，油价肯定进一步走低，这对所有人都不利。这就不得不提到产油国之间的竞争了。本质上这是一个谁先减产谁吃亏的游戏。假设市场上的需求固定，如果有一方率先主动减产，那么它让出的份额就会被其他国家填补，等于是把收入拱手让人。而很多产油国基本上都依赖石油收入，像沙特、阿联酋、科威特、伊拉克等中东国家，政府预算的 60-90%都来自原油出口。俄罗斯则因为受到美国制裁，高度依赖石油和天然气的出口。他们都很难承受主动减产带来的财政损失。

第三是信任问题。OPEC+上个月的原油产量就激增，原因是长期无视产量配额的哈萨克斯坦进一步突破了协议规定的上限。组织领导人对哈萨克斯坦等成员国这种作弊行为感到恼火，这也是他们做出复产决定的一个因素。最终就是当油价降到一个让人受不了的价格时，成本高的成员国会被迫进行谈判。OPEC也担心自己如果减产可能市场份额会被美国抢走。

目前绝大部分的业内人士认为，未来油价可能会在短期跌破60美元一桶。如果关税和经济稳定，可能会持续在60-80美元的区间徘徊。但也有更悲观的说法，比如页岩油行业的一位资深人士在接受彭博采访的时候表示，油价很可能会跌到50美元的区间。

阿吉认为，最近俄乌战争停火了，对于油价也是一个负面因素，少了一个重大的消耗，那么未来基本上倚仗的就是各国经济发展的水平。但是即便是跌到50美元一桶，油价的下跌幅度也不足以抵消全部的关税威胁。整体来说，完全期待油价下跌来压低通胀，让美联储降息并不现实，它也受地缘政治等非经济层面上的影响，只能说它的这种变化对于缓解通胀上升的幅度有积极的影响，而关于美联储未来政策的演变则需要关注美联储本身。这部分还不足以改变现阶段美联储观望的态势。