美联储维持政策耐心，鲍威尔淡化关税通胀影响

在美联储宣布继续暂停降息且上调通胀预期、下调经济预期后，美联储主席鲍威尔继续重申，联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。“我们认为现在是等待进一步澄清的好时机。”

鲍威尔指出，外界调查显示关税推动通胀预期，不过，较长期的通胀预期还与联储 2% 的通胀目标相符。他承认外界预测经济衰退的可能性增加，但认为这种可能性还属于温和的水平，称经济衰退的风险 “有所上升，但还不高”。

有 “新美联储通讯社” 之称的资深美联储报道记者 Nick Timiraos 此后评论称，最近几周，美国联邦政府削减开支和提高关税的头条新闻影响下，国内消费者的信心大幅下滑。本次鲍威尔没有对可能和关税有关的物价上涨发出立场更激进的信号，这让投资者感到振奋。

长期通胀预期仍保持稳定 因此美联储能忽略关税对通胀影响

美东时间 3 月 19 日周三，美联储 FOMC 货币政策会后的新闻发布会之初，被问及本次美联储上调通胀预期之中有多少是关税造成的，鲍威尔回答，很难分析通胀在多大程度上由关税推动，但联储会试图弄清楚这一点：

“显然其中一部分，很大一部分（a good part of）来自关税。”

鲍威尔说，现在判断是否能忽略最初与关税相关的通胀打击还为时过早。他指出，如果长期通胀预期能控制得好，美联储就可以忽略关税这类政策的一次性冲击。

鲍威尔认为，近期通胀上涨很大程度上与关税有关，但指出，目前长期通胀预期已经稳定，因此让美联储能够忽略它。

鲍威尔再次重申，美联储可能在劳动力市场意外疲软或通胀意外下降时降息。而如果通胀率不能继续持续向 2% 这一美联储的目标迈进，“我们可以更长时间地维持（货币）政策的限制”。

鲍威尔说：

“正如我提到过的，有时，如果通胀在我们不采取行动的情况下会迅速消失，如果它是暂时的（transitory），那么适合忽略通胀。关税通胀（the tariff inflation）的情况可能就是如此。我认为这取决于是否能快速渡过关税通胀。”

因此他表示，关税引发的通胀将是暂时的仍然是“基准”预测情景。他指出，在特朗普第一个总统任期内，“上一次有关税的时候”，对通胀的影响就是暂时的。

鲍威尔说，关税实施前，基本的通胀率大概为 2.5%。他 “没有发现任何理由” 预计美国1970 年代的大通胀会重演。

评论称，鲍威尔用 “关税通胀” 这个说法，似乎有意将关税引发的通胀从其他通胀形势中分离出来。

鲍威尔提及关税对通胀的影响后，对利率敏感的两年期美国国债收益率日内降幅进一步扩大，午盘跌穿 4.0% 整数位心理关口，较美联储决议声明发布前接近 4.09% 的日内高位跳水超过 10 个基点。

虽然基准预测情况是关税不会导致通胀持续加速，但鲍威尔又说：“我们真的不知道。我们必须看看情况实际上会如何发展。”

鲍威尔再次谨慎地表示，“调查受访者” 指出了关税的影响，同时提到，最近纽约联储的通胀预期调查显示，长期通胀预期仍保持稳定。他说，市场指标也体现了这一点。如果从债市指标得出的长期通胀预期来看，完全没有出现通胀回升的迹象。未来 5 年之 5 年期预期通胀率显示，长期通胀预期一直保持稳定。

部分源于关税 今年通胀下行进展可能延迟

鲍威尔评价，“目前我们确实看到了相当稳健的（经济）硬数据”，就业增长 “处于健康水平”。

鲍威尔表示：“调查数据和实际经济数据之间的关系并不是很紧密。但我们不知道这里的情况是否如此。我们将密切关注实际数据中疲软的迹象。”

鲍威尔重申，关税产生的推升通胀的影响可能导致更迟出现通胀进一步降温的进展。他说：

“我们认为，通胀现在已开始上升，部分源于关税的影响，今年进一步（通胀下行）的进展可能会有所延迟。”

被问到特朗普政府的政策是否已对数据产生影响时，鲍威尔表示：“现在预测经济数据的显著影响为时过早。”

仍很乐观看待就业前景 失业率 “非常接近其自然水平”

被问到美联储是否还会下调今年的经济展望时，鲍威尔的回答体现了现在预判关税等政策影响的难度，他说：“真的很难知道将如何发展。”

尽管本周三美联储公布的经济展望显示联储官员大幅下调了今年的美国 GDP 增长预期，鲍威尔的言论显得他对就业的前景还很乐观。

他表示，失业率 “非常接近其自然水平”。目前处于 “低解雇、低招聘” 的环境，过去六个月左右，这种状况一直 “保持平衡”。不过，美联储正在仔细关注这方面的形势，因为如果裁员大增，招聘率低就将 “很快” 导致失业。

外部预测者提高经济衰退的可能性 但仍处 “相对温和的水平”

鲍威尔承认，近几个月来经济衰退的风险可能有所增加，但他试图安抚外界，指出经济衰退迫在眉睫的可能性仍然很低。

鲍威尔说：

“经济衰退的可能性始终存在。回顾过去，衰退的可能性也许在任何时候都大概在四分之一左右。问题是，目前的情况是不是这些可能性更高了。”

鲍威尔指出，美联储自己不会做经济衰退的预测，虽然亚特兰大联储有一个 “GDPNow” 工具最近预测本季度美国经济将略有收缩。他还指出，外部预测者最近几周提高了经济衰退的可能性。

鲍威尔说，预测者普遍提高了他们预计经济衰退的可能性，但这种可能性 “仍处于相对温和的水平”，“两个月前，人们说经济衰退的可能性极低。所以它已经有所变化，但并不高。”

他还说，“所有预测者都预测了关税通胀。我不知道有没有例外。”

软数据疲软可能与特朗普执政初期动荡有关 密歇根大学的通胀预期数据是“异常值”

最近一系列经济调查引发了人们对经济前景的担忧。可是，鲍威尔认为，这些“软”（soft）数据并不一定表明经济疲软，“这可能与政府执政初期的动荡有关。” 但他也指出，美国人对经济的根本不满可能在于物价水平。

鲍威尔表示，“硬”（hard）数据显示失业率低、就业增长水平健康、消费支出放缓但依然稳健，这表明美国经济 “健康”。

软数据往往是指调查，调查通常被视为更主观的经济活动指标。而硬数据，即经济报告，则被视为更明确、更客观的指标。他说：

“调查数据和经济活动之间的关系并不十分紧密。有时人们对经济说了非常悲观的话，接着就出去买一辆新车。”

鲍威尔表示，密歇根大学调查的消费者通胀预期数据是“一个异常值”（an outlier），但美联储注意到了这一点。

被问及美联储将如何应对滞胀局面时，鲍威尔表示，美联储将研究距离就业和通胀的目标还有多远，并了解需要多长时间才能达到每个目标。他说，滞胀是一个非常有挑战性的情况，但我们还没有到那个地步。

被问及股市回落及其可能如何影响企业信心和高收入家庭的支出时，鲍威尔表示，对美联储来说，重要的是更大范围的金融状况出现重大和持续的变化。

鲍威尔说，他不会对任何特定市场发表 “意见”。他重申，硬数据仍然稳固。他说，“软” 调查数据已经恶化，这一点不容忽视。但目前硬数据依然稳健。

放慢缩表未释放任何信号 可以让 QT 持续更久

本周三美联储会后公布的决议声明称，联储将从 4 月开始放慢缩减资产负债表（缩表）这一量化紧缩（QT）行动的步伐，缩减所持美债的幅度较大，将美国国债的每月赎回上限从 250 亿美元下调至 50 亿美元，降幅 80%，同时，并未调整机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS）的赎回上限。

鲍威尔称，如果放慢 QT，QT 的道路就会变得更长。上一次美联储放缓 QT 时，“人们真的很喜欢这样做”，你可以 “放慢速度，持续更长时间”。

他还说，美联储并未通过放缓 QT 释放任何信号。放缓可以让美联储能更缓慢地接近其希望达到的准备金 “充足” 水平。没有计划放慢缩减联储所持的 MBS。

鲍威尔承认，美国联邦政府债务上限导致财政部用于存放税收等政府收入和支出款项的一般账户（TGA）余额减少，促使美联储讨论放缓 QT。他在谈到本次 QT 决策时说，美联储考虑过暂停 QT，也考虑了放缓 QT，放缓确实得到强烈的支持。

删除就业和通胀风险均衡的说辞不代表更担心相关风险

本次美联储决议声明删除了就业和通胀目标风险大体均衡这句话。有记者问，声明删除这一说辞是否意味着，美联储更担心通胀或就业。

鲍威尔回答，实际上没有看上去那么严重。“这其实不代表任何一种（担忧）情况。有时，语言会发挥它的作用，之后我们就删了它。情况就是这样。这真的不是要发出任何信号。”

鲍威尔表示，当美联储开始从惩罚性加息转向降息或保持利率稳定时，那句话是有用的语言。“我们已经度过了那个阶段，所以我们就把它删掉了。”

文章来自长桥证券，文章作者：华尔街见闻