中国7月新增贷款、M2及社融增量全线低于预期

路透上海8月12日 – 中国央行周一公布，7月新增人民币贷款1.06万亿元，低于此前路透1.25万亿元的调查中值；当月末广义货币供应量(M2)同比增长8.1%，路透调查中值为8.4%。

央行数据并显示，7月末人民币贷款余额147.02万亿元，同比增长12.6%；路透调查中值为12.8%。

数据还显示，7月社会融资规模增量为1.01万亿元人民币，远低于此前路透1.5万亿元的调查中值，比上年同期少2,103亿元。

主要数据:

–7月末新增人民币贷款1.06万亿元，路透调查中值为1.25万亿元

–7月末M2同比增长8.1%，路透调查中值8.4%

–7月末人民币贷款余额147.02万亿元，同比增长12.6%，路透调查中值12.8%

–7月社会融资规模增量1.01万亿元，路透调查中值1.5万亿

–7月末社会融资规模存量214.13万亿元，同比增长10.7%

以下为市场人士的评论:

–招商证券研发中心联席首席宏观分析师罗云峰：

7月实体部门债务余额同比增速全面低于6月，家庭、政府和非金融企业合并下来增速是11.1%，6月是11.5%。这个总的下行方向，是符合之前判断的，但幅度上有点超过预期。究其原因，应该是总的经济政策不再鼓励实体部门的需求总量，或者说信用创造的增加，而将重点转向将创造出来的钱怎么用起来。

具体来说，7月家庭债务余额增速下降到16.5%，上个月为17.1%，主要是因为房地产调控一直没放松，而且未来这个增速还会继续下降，并有望向10%左右靠拢。

政府部门的债务余额增速，本身就是对财政政策松紧的一种反映。7月为13.4%，上月为13.9%，表明当月财政政策的力度，实际上是稍稍偏紧了一点的；而且从8月的高频数据来看，这个增速可能还会继续下降。

非金融企业方面，债务余额增速从6月的8.2%下降至7.8%，主要因为6-7月盈利表现疲弱，最新的PPI数据也反应了这个问题。4-5月贸易战引发的冲击，在6-7月基本结束，美国新一波加征关税动作，对8月会有什么样的影响，还需要观察。如果8月PPI环比能平稳，那么说明盈利底部正在逐步形成。结合7月其他数据来看，单月的形势也在逐步改善。因此，对7月以及未来经济数据，无需太悲观。

综合上述情况，加之此前中国在政策宽松的路上已领先于其他国家，即使近期海外央行宽松潮起，我们认为不论是货币政策还是财政政策，目前都不需要大的方向上的变化。

–财通基金固收分析师郑良海：

7月新增贷款减少，主要是企业短期贷款同比萎缩加深，居民户新增短期贷款增长大幅减少，估计与结构化融资收紧有关；但企业中长期贷款明显好转，与政策鼓励和时点也有关。居民户中长期维持高位。票据融资也有所减少。

社融增速看，主要是未贴现汇票大幅多减和表内贷款少增；委托贷款略减，信托贷款少减，但随着地产信托融资收紧，未来增长乏力。

下一阶段政策，将注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，在推动高质量发展中防范化解风险。稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，适时适度实施逆周期调节，引导广义货币M2 和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配。

–长江证券宏观赵伟：

7月新增贷款低于预期，一方面与财政支出回落等对企业贷款拖累有关；另一方面，也可能受地产融资收紧、严查票据和短贷等影响。另外，社融顶部确立，贷款增长放缓、非标收缩等拖累因素逐步显现。

随着广义财政发力趋弱、地产回落，及同业收缩影响的逐步显现，信贷增长放缓，非标收缩可能加快，专项债或在8月和9月形成明显错峰，社融存量增速或已进入缓慢回落通道。

债券市场，继续看多利率债和高评级信用债，基本面、信用环境、资金风险偏好、外资持续流动等利多因素，均在加速显现；随着去杠杆持续推进，绝对安全的资产会越变越少，再配置压力或加剧“资产荒”，也有利于债市。股票市场，慎用“周期框架”，多以“转型”视角看待变化。

–海通证券宏观姜超、李金柳：

7月社融存量增速从6月的10.9%略降至10.7%，我们测算若不含专项债社融存量增速从9.8%回落至9.5%，而政府和社会总融资存量增速从11.1%降至10.7%。7月融资增速小幅放缓，但今年以来社融增速总体稳中有升，意味着融资对经济仍有支撑。从二季度货政报告看，央行认为稳健的货币政策要松紧适度，下一阶段重点或是以改革方式促进降成本以及引导信贷结构，全面降息的概率不大。

–招商银行资产管理部高级分析师陈郑：

这个月的总量确实比较低，但结构也有点奇怪，中长期贷款比较稳定，短贷降了很多。因为上个月地方专项债发行量很大，我猜测中长期贷款可能跟基建项目的需求有一定关系，所以中长贷没有太受到经济下行压力的影响，另外虽然有房地产调控，但居民购房需求还相对平稳，所以房贷也比较稳定。

另外一方面，所以短期融资需求下滑，还是跟经济预期不乐观有很大关系。

央行应该已经早看到这个数字了，包括周末前公布了货币政策执行报告，里面政策的表述还是维持稳定，不会因为数据公布了政策就突然变化。不过融资的下行对市场预期影响还是比较大的，这周需要关注的是周四到期的MLF（中期借贷便利）到期，怎么操作可能会对市场有所指引，不排除用一部分TMLF（定向中期借贷便利）替代MLF，这可能是现阶段比较合理的选择，既没有降息又降成本了，是相对比较中性的手段。

–江南农商行资金业务管理部宏观主管李苗献：

7月新增贷款和社融都比预期低一点。贷款主要是短期贷款减少较多，但长期贷款尚可，另外，近期票据利率较低，增量部分或许替代了短期贷款。

社融方面，除了贷款低，非标受到房地产融资收紧等影响减少也较多。不过贷款和社融余额增速相对比较稳定，没有新增量看上去那么弱。

所以说，目前这个情况下，短期内货币政策不会有大的变化，还是延续稳总量、调结构的思路。

–中海晟融经济学家张一：

7月M2增速和新增人民币贷款全面低于预期，主要是两个因素导致的，第一：一季度的政治局会议之后，央行再无全面降准动作，这一定程度上影响了货币投放和信贷新增；第二：一季度以来，实体经济需求不振，尤其是打压房地产等动作压制了信贷需求，这也导致数据不及预期。

从草根调研看，目前实体经济确实对贷款需求不大。这也从另一个角度说明，在经济下行的情况下，即使再度降准，对经济刺激效果也相对有限。

央行的货币政策提出要发挥LPR在贷款利率定价中的标杆作用。我们认为，这有利于降低实体经济成本。但是要切实采取措施，引导资金流入实体经济。

–联讯证券李奇霖、钟林楠：

社融和贷款均大幅低于预期，表外业务项和企业短期贷款是主要拖累项。

表外业务项和企业短期贷款的大幅减少可能与6月季末冲存款行为有关。一般在季末月，为了应对存款考核，银行一方面会利用企业短贷来派生存款，在6月过后，这些短期贷款陆续到期，带来企业短期贷款的大幅减少；另一方面会使企业选择用票据来应对资金结算，在6月过后，替代作用消失形成反馈，此外由于1月份票据冲量较多，六个月期票据大量到期也间接造成了票据的大跌。

企业长贷意外转好，比例提升，一是与监管有意引导银行加大中长期贷款，优化贷款结构有关，二是与二季度末地方债重新放量，基建领域的信贷需求可能有所起色。

在房地产领域信用派生力量被限制，信用扩张的资产端缺乏有效依托的情况下，若专项债不扩容，则随着专项债下半年发行额度减少与低基数效应逐渐消失，年内社融增速高点大概率已经过去，信用收缩可能会再成趋势。

–德国商业银行中国首席经济学家周浩：

（金融数据）真的不太好，由于受到汇率的制约，政策上能应对的办法不多。而且政策继续放松短期也的确看不到效果，只能延续目前的思路，货币政策总量和价格保持稳定，继续结构性政策调整。

–上海证券宏观分析师胡月晓：

货币、信贷增长稍有回落，但流动性宽裕局面未改。由于经济放缓，信贷、货币的对应合适增长水平也在下降。我们之前就说过当前增速处在合适增长区间上限，未来或有小幅下降，我们认为货币增长在7.5-8.5%期间都是正常的，在去杠杆基调下，维持在8.0%下方才是跟更适合经济转型的增长区间。

预计未来货币政策维持现状的可能性较大。在货币存量过多情况下，货币、信贷的略放缓也不会对经济增长造成影响。金融要发挥对经济增长的促进作用，关键在于深化金融改革，促进金融回归实体。由于短期通胀水平的高企，降准、降息概率短期下降，但年内仍是大概率事件。