中国央行宣布全面+定向降准 降融资成本应对下行压力

文：路透

路透北京9月6日 – 继本周三中国国务院常务会议提出全面降准和定向降准后，中国央行周五宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

央行有关负责人表示，此次降准释放长期资金约9,000亿元人民币，其中全面降准释放资金约8,000亿元，定向降准释放资金约1,000亿元。

央行并称，将继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，兼顾内外平衡，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

以下为分析师评论：

–中国国际经济交流中心研究员 张永军：

目前经济下行压力比较大，总体感觉货币供应量还是偏紧，央行也是尽快落实国常会的内容；同时中美贸易战加剧，目前和未来一段时间的外贸状况估计都不乐观，相应通过外贸顺差提供的货币基础投放也会减少，加之全球的降息潮，中国也是顺应大环境做的政策调整。

至于降息，短期的可能性不是很大，毕竟CPI还比较高，同时人民币仍有贬值压力，从时机上看不是一个好时间。

–摩根士丹利华鑫证券首席经济学家 章俊：

因为之前国常会讲了，所以是符合预期的，也是普遍降准和定向降准相结合。定向降准是为了打通货币政策传导机制，更多解决小微和民营企业融资难融资贵的问题。普降一方面是降低金融机构的负债端成本，才能更多实体经济服务，另一方面是跟基建有关，金融委会议要求金融机构加大对专项债支持力度，这次普降可以提升金融机构参与专项债的发行。这样的话，如果专项债顺利发行，可以加快短期内的基建补短板，对稳增长起到一个拉动作用。

现在货币政策基调是相机抉择，四季度预计会根据国内外经济的走势，以及中美贸易磋商的进展，国内货币政策来做相应的调整。预计降准还有空间，而且在利率方面还会做更多的调整，因为国常会也提到要降低实体经济利率水平，那么第一，未来可能在MLF上调低利率，引导LPR下行，降低融资成本；第二，如果四季度经济下行压力比较大的话，不排除有全面降息、下调基准利率的可能，这样有助于稳定市场预期、提振市场情绪。

LPR向下是贷款端的下行，如果负债端不动，利差的明显收缩对金融机构也是个问题。因此，考虑到金融机构负债端的成本，有必要全面下调基准利率，特别是存款利率的下行，才能更好带动贷款端的下行，更多地鼓励金融机构对实体经济降低融资成本。

–长城证券首席债券分析师 吴金铎：

降准一是为了应对本月的资金需求。央行数据显示，9月央行七天逆回购到期1,400亿元，一年期MLF分别到期1,765亿元（9月7日）和2,650亿元（9月17日）共4,415亿元。9月是跨季度财政支出的重要月份，预计财政存款将减少4,500亿元左右；9月底适逢国庆节，预计现金需求1,000亿元左右。综合看9月资金需求总量预计在1万亿左右。

降准应对当前短端利率走高。银行间逆回购利率DR007来看，8月30日2.669%，接近2019年高位2.8%的水平和2018年3.1%的高点水平。整体上8月份DR007维持在2.6%-2.7%的水平，预计降准之后9月份中枢将小幅下移至2.5%左右。

外围来看，全球货币政策今年是重要转折期，经济下行压力增大的条件下低利率是趋势。美国特朗普总统继续对美联储施压，预计年内美联储降息幅度或频率将超过市场预期。中美利差扩大，这为中国货币政策操作打开空间。

当然中国货币政策主要根据国内需求。当前实体经济融资成本居高不下是当前经济下行压力下央行更需要重点解决的问题。通胀并非货币政策宽松的制约。

–华泰证券宏观 李超团队：

降准释放资金能够有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，缓解银行负债端压力，全面降准搭配定向降准，体现结构性支持城商行及民营小微信贷的政策意图。央行称降准还降低银行资金成本每年约150亿，通过银行传导可以降低贷款实际利率。

全面降准实施标志着稳健灵活适度的货币政策转向稳健略宽松。随着稳增长与稳就业的压力提升，这两项货币政策最终目标的重要性提升，显示出货币政策的关注重点开始切换。 不过，本次全面降准并非大水漫灌，定向降准分两次实施、适时对冲9月中旬税期流动性压力等举措帮助资金有序释放，凸显货币政策稳健取向没有改变。

此外，降准时点考虑月中税期体现了较强的前瞻性，9月中旬的全面降准释放的资金量较大，达到8,000亿元，能够较好对冲税期。

国常会定调暗示降准之后还会有降息，未来央行大概率降低MLF利率以引导LPR下行，预计降息空间在15BP。利率市场化的加速推进，逻辑来自供给侧降成本而非需求侧，也就是通过利率市场化两轨合一轨，将贷款市场报价利率（LPR）与政策利率挂钩，提高利率传导效率，通过降低政策利率引导企业融资成本下行。预计在降准降息操作的引导下，10年期国债收益率可能到2.8%。

政策未来将着重做好维稳工作，对冲外部不确定性、加大支持实体经济力度，国庆前有望迎来一波股债双牛行情。

–财通基金固收分析师 郑良海：

普降+定向降准双至，风险资产更佳，本次降准符合预期，源自9月4日国常会财政政策和货币政策双发力。财政方面，明确提前下达明年专项债，并确保今年专项债9月发行完毕，10月形成实物工作量。且强调土储、棚改、保障房不能纳入明年专项债范围，利于专项债作为基建资本金发挥杠杆效应，稳投资效果将逐步显现。

货币政策方面，切实降低实际利率水平，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，支持实体经济和小微企业融资；金稳委一周两提加大逆周期调节力度，全面降准可期。同时LPR改革利于实体利率下行，支持融资成本进一步降低。9月18日美联储议息会议大概率继续降息，国内9月17日MLF操作窗口可关注。

对债市而言，有降准带动，债市当前也是利多高于利空，收益率有望继续下行，10年国债再度破3%，短期下限看到2.85%。时下风险偏好提升更利于股市积累上涨动力，主要是稳增长措施加码，降准可期；外部干扰短期减弱。同时，中美贸易摩擦再度重启谈判，并力争在第十三轮华盛顿谈判中取得实质性进展。香港当局采取四项措施，均利于风险偏好提升。

–交通银行金融研究中心首席金融分析师 鄂永健：

普遍降准和定向降准一起出台，逆周期调节力度明显加大，主要原因可能有三：一是当前经济下行压力较大，8月PMI环比回落，从高频数据来看，8月经济指标仍不乐观，同时外部不确定性加大；二是实体经济融资成本、特别是小微企业融资成本仍有待进一步降低，定向降准仍意在精准滴灌；三是全球降息潮来临，预计9月美联储可能还会降息，央行预先通过降准释放流动性，也是为了给下一步调降MLF利率提供条件。

按照央行的说法，此两项降准政策供释放长期资金约9,000亿元，这将明显增加金融机构长期可用资金，改善金融机构流动性。在贷款利率并轨、贷款定价市场化程度提高的情况下，预计此次降准将比以往更为迅速和有效地传导到实体经济，有助于推动贷款利率下降，进而降低实体经济融资成本。

–德国商业银行中国首席经济学家 周浩:

人民币今天的波动似乎已反映了此次降准，因为市场预期中国将推出更多稳增长政策。但这也不意味着政策的进一步放松，事实上中国近期大力收紧房地产融资，因此此次降准仍属于结构调整，降低制造业融资成本，同时出于对资产泡沫的担忧，收紧房地产行业的流动性。

–江南农商行资产负债管理部宏观负责人 李苗献：

国常会表态后马上降准，符合预期。人民币汇率此前提前有反应，可能市场预期包括降准在内的一系列财政货币宽松可以改善经济增长，加上贸易谈判也有积极信号，都影响了汇率走势。下一步在价格工具方面，即使MLF利率不下调，9月LPR利率也有可能下调，主要是为了稳就业和降低小企业融资成本。除此以外，感觉应该一时不大可能会出新的其他的宽松政策了，要看看效果再说。

–海通证券分析师 姜超、姜佩珊、李金柳：

降准如期而至，股债双牛延续。

全面降准实施时间与9月税期对冲，有助于银行体系流动性基本稳定，定向降准意在促进服务基层的城商行加大对小微和民企支持力度。

央行测算此次降准将降低银行资金成本每年约150亿元，在当前新的LPR机制下，将更加有效传导到贷款实际利率水平，有助于银行贷款报价利率的下行，达到市场化降利率的目的，同时新的LPR机制对房贷并未放松，避免大水漫灌。

受制于短端利率稳定，近一个月10年期国债利率在3%的阻力位难以突破。此次降准有利于带动短端利率下行，从而打开长端利率下行空间。而市场利率的下行支撑股市估值，加上LPR利率下调降低企业成本。综合来看股债双牛有望延续。

–民生银行首席研究员 温彬：

本次降准是贯彻落实国常会精神，采取普遍降准与定向降准相结合，有助于引导资金流入实体经济，特别是加大对小微和民营企业的支持力度。及时进行普遍降准，可以有效降低银行资金成本，引导银行在新的LPR机制下缩减点差，从而降低实体经济融资成本，预计在9月20日LPR一年期报价利率会下降5个bp至4.2%。

在全球央行重启货币宽松的背景下，结合中国当前宏观经济运行、通胀水平和企业经营情况，政策利率仍有下调的空间和必要。

降准释放了长期低成本资金，但从宽货币向宽信用转化，还需要银行克服顺周期思维，通过MPA考核等引导银行加大对制造业、民营企业中长期信贷投放，加大普惠金融支持力度，不仅有利于宏观经济平稳运行，也有助于银行自身风险防范。

此次降准利好债市，也会提振资本市场信心。对人民币汇率而言，鉴于9月18日美联储降息在即，中美无风险收益率利差仍然较高，人民币兑美元汇率将保持稳定。

相关背景：

–中国总理李克强周三主持召开国务院常务会议。会议表示，坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，落实降低实际利率水平措施，及时运用普遍降准和定向降准等工具，引导金融机构将资金更多用于普惠金融，加大对实体经济支持力度，确保经济运行在合理区间。

–中国国务院副总理刘鹤周四表示，中国宏观政策工具充足，监管体制机制健全，防范化解风险经验丰富，完全有能力、有信心、有条件战胜各种困难和挑战；金融管理部门要强化监管责任，加大逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导机制，加强金融与财政政策配合。

–中国国务院金融稳定发展委员会日前召开会议，要求加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导。继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。实施积极的财政政策，把财政政策与货币金融政策更好地结合起来。

–中国人民银行货币政策司司长孙国峰日前撰文称，“三档两优”准备金率框架是央行调控框架的创新之举，统筹兼顾了宏观调控、流动性管理、风险防范和结构调整等多方面需要。而从宏观调控的历史经验来看，保持一定的存款准备金率，有助于银行的货币创造形成必要的约束。

–中国官方制造业PMI继7月短暂反弹后，8月再度超预期下行，或许和台风冲击生产活动有一定关联；但新订单和进口指数双双下行，表明内外需疲弱是更主要的拖累因素。制造业PMI已经连续四个月运行在荣枯线下方，经济下行压力明显。

–财新/Markit联合公布，中国8月服务业采购经理人指数(PMI)升至52.1的三个月高位，上月为51.6；在制造业和服务业PMI双双提高的合力推动下，财新8月中国综合PMI升至51.6，上月为50.9。

–财新/Markit联合公布，经季节性调整的8月中国制造业采购经理人指数(PMI)升至50.4的五个月高位，高于路透调查预估中值49.8；上月为49.9。（完）