儒傅实业真实ROA刚开始惊人加速或重现”伯克希尔辉煌”

统一会计核算下 ROA认清真相

得益于私人股本和统一会计规则（UAFRS），互联网一个不起眼的领域正成为人们关注的焦点。

域名注册是互联网传播的核心部分，却是被人们忽略的领域。但这个不起眼的互联网领域中被遗忘的一角最近成为了焦点。

2019年初，ICANN同意取消.org网站的价格上限，突然间被许多网站使用的最流行的域名之一.org的经济概况大不同。

很快，私募机构很快便开始觊觎这块业务。ICANN前首席执行官成立的Ethos Capital公司出价超过11亿美元收购Public Interest Registry和.org域名注册权。为什么一家私募股权公司会对这个领域感兴趣呢?

GoDaddy是全球最大的域名注册商之一，提供从基本域名注册到网站设计及其它一切服务。

财务报告上的指标令这家公司看起来毫无生机，它报告的资产回报率（ROA)在过去三年里一直低于3%。

但经统一会计调整后，可以看到GoDaddy自2017年以来就已经产生丰厚回报，但2019年的ROA大缩水了，只有73%。

GoDaddy展示了这个不够有趣的行业是多么有利可图。这就是Ethos Capital对掌管.org域名注册如此感兴趣的原因。即使取消了域名注册费的上限，企业利润空间还挺大。

儒傅实业真实资本回报激进加速或重现伯克希尔辉煌

此外，回顾伯克希尔哈撒韦公司(BRK-B)，这个有着有史以来最可靠的商业战略之一公司。他们所做的一切是以合理的价格投资那些经济护城河强大、管理团队稳固、优秀、质量高的企业。

巴菲特和副董事长查理•芒格使让投资组合中的公司都做它们最擅长的事。这样操作看似容易，但确为伯克希尔带来了几乎无可比拟的回报。

自1965年以来，伯克希尔一直公布它与标准普尔500指数(S&P 500)的年度回报率比较，结果有些令人震惊。下图请看两者股东总回报(TSR)的比较：

伯克希尔过去55年的中，标准普尔500指数上涨了近200倍，而伯克希尔的市值增长超过2.7万倍。

多年来，伯克希尔的战略重头是收购规模相对较小的公司并让它们快速增长。伯克希尔收购的都是一些家喻户晓的公司，比如奶品皇后（Dairy Queen）、See’s Candies和鲜果布衣（Fruit of the Loom）。

伯克希尔已增长到如此大的规模，这样的涨势会不会一直持续下去？能否再找到起真正“推动作用”的投资？毕竟毕竟巴菲特今年89岁，芒格96岁了，伯克希尔目前坐拥640亿美元现金，巴菲特和芒格的继任者们能否好好利用这笔钱，我们可以拭目以待。

但如果伯克希尔哈撒韦的商业战略能被一家规模较小的公司复制呢?

这是否意味着这家公司更容易找到收购目标，重现伯克希尔历来的辉煌业绩。

如今儒傅实业Roper Technologies (ROP)可能会再现这样的投资机会，买入他就像每个投资者希望从一开始就买入伯克希尔的股票一样。

与伯克希尔哈撒韦公司相似，Roper Technologies是一家通过收购规模较小的投资组合公司并让它们发展壮大的集团企业。

虽然以目前的标准来看，伯克希尔收购的公司大部分规模都不算小，但也比伯克希尔的规模小得多，其中多数收购交易的成交价都不到40亿美元。

同样，Roper也在寻找那些被低估的、经济护城河强大的公司。

这个战略已经开始取得令人难以置信的成果。如下图所示，自大衰退以来，Roper的股东总回报比标准普尔500指数的高出一倍多。

图注：蓝线:过去11年ROP股东总回报; 橙线：过去11年S&P 500回报

然而，深入研究Roper的财务状况后会发现它的基本面表现充其量也只能算一般。

自2008年以来，Roper公开该报数据的的资产回报率（ROA）在5%到8%之间波动，接近它的长期平均水平。

如果真是这样，Roper的战略似乎是失败的，它要么是出价过高收购了一些不错的公司，要么是收购了一些经济护城河没有Roper想象中那么坚固的公司。

无论是哪种情况，Roper公布的财务数据都似乎与它最近的股价存在冲突，因为公布的财务报告是错误的。

当使用统一的会计标准来看Roper时，可以看出市场对它的看法。

在调整了诸如商誉、研发成本和非现金股票期权费用等具有误导性的指标项目后，统一会计核算下的Roper真实的资产回报率是稳健的，而且越来越大。即使在大衰退期间，Roper仍将其统一会计准则的资产回报率维持在40%左右，是长期平均水平的六倍多。

此外，Roper 2019年的统一资本回报率已增至100%，看来这家公司的回报率才刚开始加速变大。这可能是一个转折点，2019年后Roper有望像伯克希尔在上世纪90年代那样腾飞。

ROP股价现报357美元

尽管从财报的指标看不出这家公司有什么特别之处，但市场已经做出反应了，而在短时内Roper不太可能放缓速度，这可能确实是一个一开始就投资下一个伯克希尔的机会。

UAFRS如何帮助您看清企业的真相

一些世界上最伟大的投资者从价值投资之父本杰明·格雷厄姆教授那里学到了很多，大都非常接近他的投资理念。

他的追随者包括：

沃伦·巴菲特和伯克希尔·哈撒韦公司的查尔斯·芒格；戴维斯基金(Davis Funds)的戴维斯(Shelby C. Davis)；第三大道价值基金（Third Avenue Value Fund）马蒂·惠特曼；First Eagle的Jean-Marie Eveillard；峡谷资本(Canyon Capital)的米奇·朱利斯(Mitch Julis)

这些伟大的投资者都学习了证券分析和估值，运用这种方法来管理他们数十亿美元的投资组合。

统一调整财务报告准则（UAFRS）可以作为对GAAP和IFRS以及PFRS中存在的许多不一致的解答。

根据UAFRS，每家公司的财务报表都是在一套一致的规则下重新编制的。由此产生的基于UAFRS的收益、资产、债务、来自运营、投资和融资的现金流和其他关键元素，成为更可靠的财务报表分析的基础。

每周我们将关注一家跨国公司，从UAFRS和外界报道的角度来看，这是非常有趣的。我们强调中间会有一个调整的过程，这也说明了为什么其实财报里报道的数字有时是不可靠的。

通过UAFRS这种方式，我们可以更好地了解推动某只股票实现回报的因素，以及该公司的真实盈利能力是否反映在当前的估值中。

分析师：Joel Litman

贝瑞研究申明:文中观点基于历史数据，不构成直接建议。