软银再次减持，马云套现，你手里的阿里还香吗？

摘要：股东减持的消息会冲击阿里的股价吗？笔者的答案有三点。

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这几天阿里的投资者们心态有点跌宕起伏。7月9日，阿里的股票创下新高，盘中市值突破7000亿美元，投资者们一个个欢天喜地。可是，欢呼声还没过，市场上一盆盆的凉水就浇下来。先是马云和蔡崇信减持自家股票，套现数百亿的新闻铺天盖地，然后上周五彭博又发了软银再次减持阿里的新闻。

彭博社报道，软银集团近日又悄然抛售了价值22亿美元的阿里巴巴股份。该笔交易包含了一个领子期权合约（collar contract）和看涨期权价差（call spread），预计于2024年5月至2024年6月间结算。

（图片来源于彭博官网截屏）

彭博这条新闻发出来以后，国内多家媒体都转发了，很多投资者开始不淡定了：大股东纷纷减持套现，这是股价被高估的信号啊。

怎么办？撤不撤？

看到彭博这条消息后，笔者做的第一件事去找软银的年报来看减持的具体安排。软银善用衍生工具做对冲，大家是有目共睹的，而且对collar contract情有独钟。

2016年软银出售阿里股份时用的就是相同的对冲工具。2018年年底出售英伟达的股份时同样也用了collar contract。

（图片来源于软银官网截屏）

在出售英伟达的股份时，软银就是靠的提前安排的collar contract保住了自己的盈利，对冲了英伟达股价下跌的损失。从软银2019年年报披露的数据，collar contract在软银对英伟达的这笔财务投资中几乎贡献了一半的利润，怪不得软银对之爱不释手。

（数据来源于软银2019年年报）

说了这么多，那么，这两个股东减持的消息会冲击阿里的股价吗？笔者的回答是：影响微乎其微。理由有三：

第一，马云和蔡崇信的减持已经完成，不会对未来股价产生影响。当然，你可以说，这证明现在阿里的股价已经在山顶了。可是，股票的基本面不随股东减持而变差。以马云的格局，不会在乎股价上上下下这几十点的差别，虽然我不知道他套现的原因，但是他不应该是一个会去判断股价高估低估而做减持决定的人。印象中去年曾有报道说马云计划出售一部分股份来支持其慈善事业。如果这次减持的目的为此，那马爸爸真是为中华企业家树立了一个好榜样。

第二，软银22亿美元减持造成的抛压非常小。按照上一个交易日收盘的市值6630亿美元计算，22亿美元只占总市值的0.33%，影响微乎其微。

第三，软银的这次减持是否在公开市场进行还不得而知。由于没有找到具体的披露，交易细节不得而知。但是根据“该交易包含领子期权合约”以及“2024年交割”这样的字句，可以猜测这笔交易会和2016年减持时类似，即采用预付远期合约来进行。那么，很可能又会采用信托为交易对象，不在二级市场出售，而股票的交割更得到2024年进行。具体出售的股票数量将用交易金额除以交割日的股票价格确定，因此软银要用领子期权合约作对冲。

交易回顾：软银集团2016年宣布了一次79亿美元“套现”计划。其中的一部分是通过衍生品减持阿里巴巴股份，为收购英国芯片设计公司ARM提供资金。当时79亿美元的减持计划由三部分组成，一是向阿里巴巴出售20亿美元股票，二是4亿美元股票出售给阿里巴巴合伙人，5亿美元股票出售给某大型主权财富基金；三是以可转换信托基金的方式公开发售50亿美元阿里巴巴股票（根据2019年年报，实际上这一部分的金额是54亿美元），投资人可以购入基金并享受收益，3年后软银再向债券持有人进行交割。

Collar contract，领子期权合约，是投资者在持有股票的同时，买入out-of-the-money看跌期权put来保护股票价格下跌，同时再卖出同时到期的out-of-the-money看涨期权call来获得权利金收入。由于看涨期权call和看跌期权put一个是买方另一个是卖方，权利金上一个收入一个支出，有时候可以实现零成本对冲。构建了领子期权以后，投资者会受到floor price的保护，但是收益也会受到cap price的限制。